中信建投-康冠科技-001308-新一轮股权激励落地，电视&显示器增长亮眼-240412

　　核心观点

　　公司是全球TV及IFPD代工龙头，2023年IFPD代工受高基数及行业需求下滑影响，收入规模及占比下滑，智能电视代工以及显示器等新兴品类贡献收入增长，受面板成本上涨及产品结构调整影响，利润率短期下滑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司发布新一轮股权激励，激励对象范围广，业绩考核目标稳，叠加行业需求回暖，预计2024年智能电视及新兴品类维持高速增长，同时IFPD业务将迎来拐点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　事件

　　2024年4月8日，康冠科技发布2024年股票期权激励计划。

　　公司拟向激励对象授予股票期权数量总计2666.3272万份，约占总股本的3.89%，激励对象包括董监高、核心管理人员、核心技术（业务）人员以及董事会认定需要激励的其他员工总人数不超过2154人。

　　2024年4月9日，康冠科技发布2024年年度报告。

　　公司2023年实现营收134.47亿元（YOY+16.05%），归母净利润12.83亿元（YOY-15.37%），净利率为9.54%（YOY-3.54pct）；其中Q4实现营收48.85亿元（YOY+95.04%），归母净利润4.18亿元（YOY+13.20%），净利率为8.55%（YOY-6.18pct）。

　　简评

　　一、收入分析：IFPD或迎来拐点，电视&创新类显示贡献增长

　　1）智能交互显示：销量198万台（YOY+80.4%），均价1942.81元（YOY-49.5%），实现收入38.41亿元（YOY-9.0%），占比29%，量增价降主要系均价较低的电竞显示器代工等出货量高增。智能交互平板方面，出货量同比下降23.5%，收入同比减少32.6%，主要系受高基数及行业需求下滑影响，但公司2023年出货量维持全球第一（DISCIEN），并且公司加大新兴市场的开拓力度，2023年下半年开始贡献增量，同时随着欧美市场进入更新换代周期，IFPD需求将迎来拐点；专业类显示方面，出货量同比增长173.9%，主要系电竞显示器代工以及医疗显示器等产品实现快速增长，公司电竞显示器ODM涵盖不同基数、型号、分辨率、尺寸等，满足不同消费习惯的用户需求，2023年电竞显示器代工出货量142.99万台（YOY+241.39%），销售额上涨169.97%；医疗显示器入驻大部分省市的医院及卫生院，预计出货量将维持高增态势。

　　2）创新类显示：销量70万台（YOY+272.3%），均价1374.40元（YOY-38.5%），实现收入9.62亿元（YOY+128.9%），占比7%。2023年公司自有品牌“KTC”显示器在国内线上零售市场销量排名第七，电竞细分市场排名第四（AVCRevo）；“皓丽”商用平板市占率排名国内第二（洛图科技）；“FPD”连续多月在LED化妆镜类目和创意礼品榜单上名列前茅，线上销售稳定。公司未来将加大对创新类显示产品的投入，预计其收入规模及占比将持续提升。

　　3）智能电视：销量792万台（YOY+15.4%），均价974.42元（YOY+3.7%），实现收入77.17亿元（YOY+19.6%），占比57%，量价齐升。智能电视ODM业务方面，销量731万台（YOY+35.3%），均价996.78元（YOY-3.9%），实现收入72.90亿元（YOY+32.0%），占比54%，2023年公司代工出货量在生产制造型供应商中排名全球第五（洛图科技），新进客户Element贡献6.61亿元收入；设计加工OEM业务方面，出货量61万台（YOY-60.6%），均价704.27元（YOY+16.8%），实现收入4.26亿元（YOY-54.0%），占比3%，。大尺寸占比提升，50寸及以上销量206.45万台（YOY+102.80%），占比达到38.78%（YOY+18.56pct），随着公司制造、供应链能力提升，客户更加愿意选择ODM的整体产品方案。

　　4）部品销售：公司在保证自身生产需求的前提下，为当地客户提供本地化采购，或将不符合生产要求的部品进行对外销售，以赚取一定的差价，实现收入9.27亿元（YOY+86.8%），占比7%。

　　二、盈利分析：成本及结构调整叠加费用投放加大，盈利水平阶段性承压

　　I、毛利端：成本上涨+结构调整，毛利率下降

　　受面板成本上涨及产品结构调整的影响，公司毛利率短期下滑，2023年毛利率为17.83%（YOY-3.30pct），其中Q4毛利率为18.23%（YOY-8.89pct）。分产品来看，2023年智能交互显示毛利率为25.92%（YOY-3.24%），创新类显示毛利率为14.42%（YOY-4.99%），智能电视毛利率为15.41%（YOY-2.09%）；分地区来看，2023年内销毛利率为15.17%（YOY-2.14%），外销毛利率为18.34%（YOY-3.59%）。

　　2024年上半年面板价格供需仍偏紧，预计全年面板价格前高后低，2024年毛利率水平将维持稳定。

　　Ⅱ、费用端：自有品牌建设加大投放力度

　　2023年期间费用率同比+1.58pct，Q4同比-3.52pct，其中Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.51/-1.29/-1.09/-0.62pct，主要系Q4创新类显示及智能电视收入大幅增长，同时费用规模增长少于收入。

　　公司加快创新类显示及自有品牌布局和建设，预计2024年期间费用率有所上行。

　　Ⅲ、净利端：净利率下降，2024年有望维持稳定

　　2023年净利率为9.54%（YOY-3.54pct），其中Q4净利率为8.55%（YOY-6.18pct），主要系毛利率下降+费用率提升。

　　综合毛利端和费用端的变化，预计2024年净利率将维持稳定。

　　投资建议：交互平板拓展新市场新客户，电视代工受益新兴市场需求增长，自主品牌及创新品类收入规模快速扩张，未来成长前景和盈利空间广阔。我们预测2024-2026年公司实现归母净利润13.78/15.82/18.08亿元，对应EPS为2.01/2.31/2.63元，当前股价对应PE为13.80/12.02/10.52倍，维持“买入”评级。

　　风险分析

　　1）市场需求下降：智能电视方面，全球电视市场进入存量竞争阶段，欧美及日本等发达国家和地区的市场需求透支效应逐渐显现，同时高通胀导致居民实际购买力下降，电视出货需求将持续低迷。根据TrendForce集邦咨询数据，2023年全球电视出货量约1.95亿台（YOY-2.7%），创近十年历史新低。智能交互平板方面，DISCIEN数据显示2023年全球教育及会议IFPD出货整体下滑，并且行业竞争逐渐加剧。

　　2）面板价格反弹：头部面板厂商库存持续下降，叠加减产幅度扩大，对市场供需形成支撑力。根据AVCRevo数据，各尺寸电视面板价格自2022年10月开始止跌，随后经历小幅度涨价，与2022年9月相比，75/65/55/50/43/32寸电视面板均价至2024年1月共涨价67/68/50/40/17/11美元。

　　3）人民币汇率波动：汇率长期波动会影响外贸企业的经营战略，美元汇率短期波动较大，根据中国外汇交易中心数据，当前美元兑人民币即期汇率为7.2以上，跟去年同期相比处于较高水平。