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核心观点
公司发布一季报,收入双位数增长,业绩下滑超过20%,符合预期,主要系整机价格上涨推动电视业务收入增长,但主动清理库存导致结构有所调整,以及面板成本持续增加,因此利润率阶段性下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为,随着北美去库存接近尾声,以及体育赛事临近,公司将开启主题营销活动并加大出货力度,叠加Q2面板成本涨幅缩窄和整机价格持续上涨,预计后续出货增速及利润率逐渐修复,Q2有望出现经营改善拐点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
事件
2024年4月22日,海信视像发布2024年第一季度报告。
公司2024Q1实现营业收入127.02亿元(YOY+10.61%),归母净利润4.67亿元(YOY -24.81%),净利率为3.67%(YOY-1.73pct)。
简评
一、收入分析:整机均价明显提升,电视收入稳健增长
2024Q1实现主营业务收入118.59亿元(YOY+14.91%),乾照光电收入5.56亿元(YOY+39.80%,2023Q1并表收入3.98亿元),其他业务收入8.42亿元(-27.56%)。预计电视业务收入实现稳健双位数增长。
从销量来看,内销方面,根据洛图科技数据,Q1海信、TCL、创维传统三大品牌(含子品牌)合计出货量同比逆势增长5.2%(行业同比下降0.9%),由于海信上年同期基数较高,同时参考奥维云网数据,Q1线上、线下KA零售量分别同比-1%、+2%,预计内销出货量个位数下滑。外销方面,根据DISCIEN数据,1-2月海信全球出货量同比下降3%,主要受北美去库存影响,欧洲和新兴市场保持稳定增长,预计外销出货量微降。
从均价来看,内销方面,根据AVCRevo数据,Q1中国零售线上整机价格同比个位数上涨,奥维云网数据显示海信系Q1线上、线下KA零售均价分别同比+22%、+15%,主要受大尺寸+高端产品占比提升推动,预计内销均价上涨20%。外销方面,由于海运因素,海外成本和价格传导滞后于国内,并且海外尤其是北美市场竞争加剧,预计外销均价上涨幅度小于内销。
二、盈利分析:盈利水平短期向下,长期改善趋势仍可期待
I、毛利端:结构优化及均价上涨,毛利率仍下滑
2024Q1毛利率为15.76%(YOY-2.41pct),主要系面板成本上涨,以及清理库存导致产品结构阶段性调整。
从成本来看,根据AVCRevo数据,2023Q4面板价格平均上涨40%左右,2024Q1平均上涨30%左右,成本压力持续增大。品牌商为了应对成本上涨压力,Q1整机价格调升,对冲一部分成本影响。
从结构来看,内销方面,海信高端化成效显著,大尺寸及高端产品占比持续提升,根据奥维云网数据,Q1海信系电视国内线上、线下KA的70寸及以上销量占比同比提升7pct、11pct,线上、线下KA的Mini LED销量占比同比提升1pct、3pct,销额占比提升更多。外销方面,由于公司为体育赛事主动清理库存,产品结构阶段性调整,海外毛利率阶段性下滑。
Ⅱ、费用端:费用管控较好,期间费用率降低
2024Q1期间费用率同比降低1.25pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.64/-0.18/-0.43/-0.005pct。
Ⅲ、净利端:出货节奏影响利润率,利润短期承压
2023Q1实现归母净利润归母净利润4.67亿元(YOY-24.81%),净利率为3.67%(YOY-1.73pct),主要系战略性清理库存导致结构短期调整,同时面板成本压力加大,导致利润率阶段性下滑。我们认为,随着北美去库存接近尾声,以及体育赛事临近,公司将开启主题营销活动并加大出货力度,叠加Q2面板成本涨幅缩窄和整机价格持续上涨,预计后续出货增速及利润率逐渐修复,全年出货量及份额将维持增长,盈利水平有望持续提升。
投资建议:海信视像坚持产品高端化策略,最新推出星海大模型和全场景显示新品,进一步引领大屏化及高端化发展,产品结构和盈利水平不断优化;此外,欧洲杯将于6月开幕,作为官方赞助商,海信有望凭借品牌营销及新品上市实现渠道拓展与高端化突破。我们预测2024-2026年公司实现归母净利润25.18/30.48/36.86亿元,对应EPS为1.93/2.33/2.82元,当前股价对应PE为13.86/11.45/9.47倍,维持“买入”评级。
风险分析
1)市场需求下降:全球电视市场进入存量竞争阶段,欧美及日本等发达国家和地区的市场需求透支效应逐渐显现,同时高通胀导致居民实际购买力下降,电视出货需求将持续低迷。根据TrendForce集邦咨询数据,2023年全球电视出货量约1.95亿台(YOY-2.7%),创近十年历史新低。
2)面板价格反弹:头部面板厂商库存持续下降,叠加减产幅度扩大,对市场供需形成支撑力。根据AVCRevo数据,各尺寸电视面板价格自2022年10月开始止跌,随后经历小幅度涨价,与2022年9月相比,75/65/55/50/43/32寸电视面板均价至2024年3月共涨价67/68/50/40/17/11美元。
3)人民币汇率波动:汇率长期波动会影响外贸企业的经营战略,美元汇率短期波动较大,根据中国外汇交易中心数据,当前美元兑人民币即期汇率为7.1以上,跟去年同期相比处于较高水平
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