民生证券-有色金属行业真“锂”探寻系列13：澳矿24Q2跟踪，成本考验开启，静待资源端出清信号-240924

　　两个减停产项目不改总供给增长态势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】24Q2澳洲在产矿山共8座，除MtHolland之外，七大澳矿锂精矿产量合计94.1万吨，环比+14%；分项目来看，24Q2，量增项目，Greenbushes产量33.2万吨，环比+19%，恢复增长，主要由于矿冶价格同步后，两大股东采购意愿增强，Wodgina产量12.6万吨，环比+29%，主要由于收率提升，Pilgangoora、Bald Hill产量22.6万吨、3.5万吨，环比+26%、+17%，主要由于产能爬坡；量减项目，Mt Marion产量17.8万吨，环比-2%，Mt Cattlin产量2.4万吨，环比-22%，Finniss产量2.1万吨，环比-18%，主要由于锂价持续下跌后，两矿山因成本压力24Q1开始减停产。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　精矿售价接近市场价，当下时点全成本口径矿山普遍亏损。随着矿价机制调整，澳矿精矿售价已与市场价高度同步。成本方面，Finniss、Cattlin因成本压力24Q1已经开始减停产，24Q2主要棕地矿山项目锂精矿C1现金成本greenbushes（338澳元/吨）<pilgangoora（591澳元/吨）<marion（723澳元/吨）<wodgina（1075澳元/吨），新投产项目因产能利用率较低，成本普遍较高，bald hill 2024财年C1现金成本851美元/吨，Mt Holland2024财年收益为负。截至9月20日，国内锂辉石CIF价格已跌至747美元/吨，尽管大多棕地矿山还未亏现金成本，但加上折旧、资源税、运费、各种费用，我们预计除greenbushes外，澳矿已普遍出现亏损。

　　成本有优化空间，但幅度并不明显。在锂价快速下跌背景下，各矿山必然采取各种举措降低成本，但从2025财年成本指引看，C1现金成本greenbushes（350澳元/吨，+6%）<pilgangoora（675澳元/吨，+3%）<wodgina（845澳元/吨，-13%）=Bald hill（845澳元/吨，同比-34%）<marion（920澳元/吨，+23%），仅个别高成本项目成本优化空间明显，从全成本口径，除greenbushes外，澳矿成本压力仍然严峻。

　　成本考验开启，静待资源端出清信号。从目前看，澳矿中Finniss、Cattlin已出现减停产动作，但两座矿石产能规模较小，对行业供给影响不大，澳矿中行业出清基本尚未开始。但对大多澳矿企业特别是绿地项目来讲，从24Q3开始，成本压力正逐渐加剧，若成本优化空间不明显，将不得不考虑减停产，资源端代表性项目的减停产是行业见底的重要信号。

　　投资建议：国内新能源需求增速放缓，澳矿、非矿、南美盐湖提锂等扩建、绿地项目虽有部分延期，但陆续投产，供给端持续放量，过剩压力凸显，目前锂行业产能出尚未开始，但锂价中枢已大幅回落，矿山端成本压力正在加剧，锂价下跌空间有限，我们建议重点关注具有成本优势+产量弹性的标的。重点推荐：中矿资源、藏格矿业、永兴材料。

　　风险提示：电动车销量不及预期、锂供给超预期释放、海外地缘政治风险等