民生证券-建材行业大国重材系列：石膏板出海，非洲&中亚，下一个高增长市场-240925

　　石膏板全球格局：北新、可耐福、圣戈班三足鼎立

　　根据Global Gypsum数据，截至23H1全球共有435家石膏板工厂分布在72个国家，全球年产能为143亿平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，北美、欧洲、东亚、大洋洲等区域石膏板产能较为充沛，而非洲、中亚、东南亚、南美等地区的产能存在明显缺口，仍有部分国家缺乏石膏板产能。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　分国家来看，中国和美国均为石膏板生产大国，截至23H1，美国共有63家石膏板工厂，年产能达到36.32亿平，占全球产能的25%；中国共有85家石膏板工厂，年产能达到32.05亿平，占全球产能的22%。分企业来看，全球竞争格局呈现三足鼎立，截至23H1，前三大巨头可耐福（德企）、北新建材（中企）、圣戈班（法企）分别占全球产能的24%、19%、18%，合计达到61%。

　　非洲&中亚，热门扩产地，下一个高增长市场

　　我们统计了全球前三大石膏板厂商自2022年以来的海外扩张情况，其中非洲及中亚的布局最多。非洲、中亚、东南亚、南美的部分国家因缺乏生产能力，石膏板消费水平较低，部分没有产能布局的国家依赖进口，随着城镇化水平的提升和石膏板巨头的加码布局，未来具备较高的增长潜力。OneStone Consulting预测，到2025年除中国、美国、欧盟、英国、日本以外的其他地区石膏板市场规模将达到69.4亿美元，2021-2025年间的年均复合增长率为6.5%，需求增速与中国并列第一；2030年其他地区的石膏板市场规模有望达到90.5亿美元，为全球第二大潜力市场。

　　现代化住宅和商业地产建设驱动石膏板需求增长，人工+能源成本节约增厚盈利空间

　　我们挑选坦桑尼亚、肯尼亚、乌兹别克斯坦、吉尔吉斯斯坦作为非洲和中亚地区的代表，从需求增长潜力、生产成本2个角度进行分析：需求端：根据Statista数据，除肯尼亚以外其他三国2017-2023年的住宅地产市场规模CAGR均超过8%（远高于全球2.36%的平均水平）、商业地产市场规模CAGR均超过4.9%；2023年四国人口增速均超过1.79%，高于全球0.92%的水平。成本端：上述四国2021年的人均净收入显著低于中国，人工成本优势显著；除坦桑尼亚以外三国的企业电价显著低于中国以及美国的水平，且坦桑尼亚、乌兹别克斯坦天然气储量丰富，四国的地理位置均距离资源国较近（如沙特、卡塔尔、阿联酋、土库曼斯坦等），能源成本的节省有望进一步增厚盈利空间。此外，坦桑尼亚的天然石膏资源丰富，勘探开采潜力巨大，有望进一步降低生产成本。

　　投资建议：我们看好在非洲和中亚地区需求高增、供给短缺、成本优势凸显的背景下，石膏板企业向上述地区布局的机遇。建议关注国内石膏板行业龙头【北新建材】，“全球布局”是公司的一大核心发展战略，公司围绕非洲、中亚、中东、东南亚等新兴国际市场加强开拓，2024H1实现海外收入1.92亿元，同比+100.65%，海外毛利率为20.42%，同比+4.20pct，石膏板业务在坦桑尼亚的市场占有率跃居第一；泰国石膏板及其配套项目于上半年开工建设。同时，公司加强实地调研，深耕属地市场，积极探索粉料砂浆、护面纸等多品类业务发展模式，未来有望丰富海外的产品矩阵和产业链布局，进一步提高在国际市场的竞争力。

　　风险提示：国际经商环境变化不及预期；海外业务拓展不及预期；汇率波动的风险。