方正证券-保险行业跟踪点评：中期分红持续推进，中报业绩改善可期-240628

　　事件：6/26中国人寿董事会审议通过《关于2024年度中期利润分配相关安排的议案》；6/26中国人保发布《关于2024年拟实施中期分红的自愿性公告》；5/21-6/28保险Ⅱ(申万)下跌8.77%，降幅大于沪深300(-6.2%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　中期分红契合监管要求，有望提升分红稳定性。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）截至目前，国寿、人保、新华均发布中期分红公告，加之一直中期分红的平安，已有4家险企确定中期分红。预计中期分红将成为行业趋势，一是中期分红符合“新国九条”、《上市公司现金分红指引》等国家政策和监管导向；二是中期分红政策在险企利润波动加大下，有助于提升分红稳定性、持续性和可预期性；三是中期分红有利于平滑投资者现金流、增强投资者获得感。中期分红不仅体现出公司对股东回报的重视，亦表明管理层对公司短期经营稳定性以及长期发展确定性的信心。

　　预计中报利润增速将环比改善，全年分红有望超预期。受权益市场波动、新会计准则切换影响，23年险企利润增速基本均逐季度环比下降，1Q23至4Q23 A股5家上市险企累计利润增速分别为+68%、-2.2%、-17.8%、-27.2%。24年我国经济长期向好趋势不变，权益市场有望转暖，预计险企1H24中报利润增速将较1Q24改善，全年分红金额预计将有显著提升。其中，国寿公布分红比例将不超过30%，如以23年分红金额和新准则利润计算，国寿23年分红比例仅26%；24年国寿全面切换新准则，分红比例提升+利润增长，每股股息增速有望超预期。

　　资产端改善确定性强、NBV增速有望企稳回升，将推动板块估值修复。资产端改善确定性强：一是险企利润基数逐步降低，仅需权益市场相对稳定，新准则下险企利润增速将逐季改善；二是利好政策有望持续出台，稳地产、稳利率政策等有望加速落地，投资收益和资产质量预计将改善。NBV增速预计回暖：一是23年中产品停售高峰度过、银保报行合一影响等，24年8月后NBV高基数压力有望缓解；二是险企持续优化产品结构，加大个险和银保长期交产品销售，叠加报行合一、预定利率下调等，NBVM有望持续提升；三是存款利率下行、大额存单部分停供等，居民对确定性收益产品的需求驱动储蓄型保险销售火热。资负两端同步改善，板块估值预计将持续修复。

　　投资建议：维持行业“推荐”评级，强烈推荐新华保险、中国太保。估值方面：截至6/28收盘，当前A股四家险企平均静态/动态PEV 0.52x/0.51x，1Q24险企重仓占比近0.15%，估值和主动权益公募重仓占比仍处于历史分位底部，下行风险小。资产端：稳经济政策有望陆续出台，险企投资收益和利润增速预计逐季度改善，估值修复动力强劲。负债端：居民储蓄需求旺盛、个险队伍产能提升、保费结构和NBVM持续改善，1H24和2024年行业NBV预计将保持平均双位数增长。寿险：强烈推荐资产弹性大、负债端有望超预期的新华保险；NBV和利润有望超预期的中国太保。建议关注大权重且地产产业链修复相对更为受益的中国平安；业绩稳健增长、资产端弹性充足的中国人寿。财险：推荐业务结构持续优化、利润有望改善的中国财险、中国人保，以及业绩快速增长的众安在线。

　　风险提示：1)政策落地不及预期；2)权益市场震荡下行；3)利率快速下行。