太平洋证券-纺服&零售行业周报：制造端24Q1兑现高弹性，把握制造&出海β-240428

　　纺织制造&供应链出海企业财报梳理：本周玉马遮阳、华利集团、裕元集团、西大门发布23年年报（及24年一季报），1）玉马遮阳：23年收入6.6亿元/同比+21%，归母净利润1.65亿元/同比+5.4%，24Q1收入1.6亿元/同比+21.6%，归母净利润0.37亿元/同比+35.5%；海内外的需求稳定向好，带动订单增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2）华利集团：24Q1收入47.6亿元/同比+30%，归母净利润7.9亿元/同比+64%，表现超预期，看好全年弹性释放。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）3）裕元集团：公司预告24Q1归母净利润同增95%-100%，预计订单修复和产能利用率提升带来业绩弹性增长。4）西大门：24Q1收入1.65亿元/同比+38%，归母净利润0.23亿元/同比+40%，跨境电商渠道的高速发展成为公司的新的增长点。

　　核心观点：1）纺服：海外品牌去库顺利，看好短期具备弹性的制造企业。长期来看，品牌端持续看好景气度高的运动行业头部企业以及经营质量、品牌势能增强的优质企业；制造端看好长期景气的运动产业链龙头的产业地位提升的逻辑不变。2）美护：24开年国货美妆品牌表现亮眼；抖音渠道贡献主要增量；关注头部国货化妆品集团借助新品迭代和爆品放量抢占细分/空白赛道的消费者心智；医美产品拿证进展超预期带来行业供给增量，利好需求市场和增量创造，叠加监管趋严利好头部企业。3）零售：跨境电商渠道增长红利+成熟的制造业基础，看好供应链出海2C零售。我们在年度策略中强调了制造链复苏&供应链出海是年度的重要投资主线。近期制造业细龙头公司24Q1业绩展现出高弹性，供应链出海兑现出高成长，我们预计制造供应链拐点向上趋势明确，优先布局受益去库存周期反转和细分赛道高壁垒的公司。

　　本周市场回顾：1）本周（2024/4/22-4/26）市场指数表现：上证指数/深证成指/创业板指/沪深300分别变动0.76%/1.99%/3.86%/1.20%，恒生指数上涨8.80%。其中纺织服饰下跌1.22%，美容护理上涨5.21%，商贸零售上涨2.36%，较上证指数分别跑输1.98pct、跑赢4.45pct和跑赢1.59pct。2）本周31个申万一级行业：纺织服饰（-1.22%）、美容护理（+5.21%）、商贸零售（+2.36%）在31个申万一级行业中分别排名第27位、第3位和第13位。本周市场表现排名靠前的板块是计算机（+5.78%），涨幅最小的板块为煤炭（-7.00%）。

　　行业数据跟踪：美国服装及配饰零售增速环比向好，关注外需和出口订单边际变化。1）纺服：Cotlook A指数/中国棉花价格指数/羊毛综合指数分别较上周变动+0.51%/-1.82%/+2.83%。粘胶短纤/粘胶长丝较上周变动持平/持平，涤纶长丝POY/FDY/DTY环比上周变动-0.98%/-0.56%/-0.55%，PA66较上周+0.20%，锦纶丝POY/FDY/DTY环比上周变动+2.98%/+2.28%/持平。2）美护&珠宝：原油/棕榈油/聚丙烯指数/低密度聚乙烯价格/黄金Au9999价格/白银价格分别较上周变动+2.20%/-2.34%/-0.28%/+0.53%/-2.22%/-3.60%。3）社零数据：3月社零总额同增3.1%，其中限上可选消费品中服装鞋帽类、化妆品、金银珠宝和通讯器材当月同比变动分别为+3.8%/+2.2%/+3.2%/+7.2%。4）出口数据：①需求端：3月美国服装及服装配饰店零售额同比+3.10%（1/2月分别为同+0.47%/6.55%），2月服装及服装配饰店零售的库销比2.69%；②出口端：2024年3月越南纺织品和服装出口同比-1.52%（24M1-2为+4.2%），鞋出口同比+8.0%（24M1-2为+5.0%）。③企业端：3月丰泰收入+10.9%，多数制造商呈现有序恢复增长态势。

　　行业资讯：斯凯奇第一季度亚太市场销售额增长16%；Columbia第一季度销售额下跌6%；SK-II销售额持续下跌。

　　投资建议

　　出海：跨境电商行业发展窗口期，关注运营能力强的企业以及制造企业顺应行业布局跨境电商。1）产品出海：赛维时代等；2）平台出海：女装品牌起家，拓地区、拓品类和平台化进展顺利的SheIn，拼多多（Temu）等；3）制造企业布局跨境电商进展顺利：玉马遮阳、恒林股份、西大门等。

　　纺服：1）品牌端：①高景气赛道+优质公司：安踏体育，361°，李宁，特步国际；②经营质量优质+拓店顺畅/空间足的细分赛道头部品牌：报喜鸟、比音勒芬。2）制造端：①海外头部品牌去库接近尾声，预计带动上游制造端订单回暖，重点推荐长期景气的运动产业链龙头华利集团、申洲国际；②格局优化、订单恢复、产能释放、产品结构升级带来的布局机会，推荐关注开润股份、新澳股份、南山智尚、伟星股份、健盛集团等二线细分龙头。

　　美护&珠宝：1）化妆品：国货品牌表现亮眼，国产替代外资化妆品的趋势明显，等待新渠道催化的背景下，看好具备α的国货化妆品集团，尤其是单品迭代&新品放量&品类心智强化，推荐关注：珀莱雅、巨子生物、润本股份、福瑞达、倍加洁；2）医美：今年多款产品获批，2月江苏吴中的首款童颜针获批，3月Xeomin获批再次拉开肉毒获批新序幕；监管趋严背景下医美行业逐步规范利好头部下游机构和上游的器械商，关注获批进展超预期带来的行业利好。推荐关注上游头部医美器械商爱美客。

　　风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧，存货减值风险，原材料成本上涨，营销/渠道/新品发展不及预期，终端零售/加盟渠道拓展不及预期等。