德邦证券-美联储周观察：市场押注11月加息，降息预期再度延后-230827

　　核心观点：本周紧缩预期持续升温，市场开始押注11月将加息25bps，同时较当前利率水平相比降息时点延后至2024.6。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】维持美联储年内还将加息、降息需待24H2的观点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本周Jackson Hole会议中Powell发言表示有必要在合适的时候提高利率，但会谨慎决定。会议未透露更多增量信息，但经济韧性的延续使得紧缩预期延续升温，10年美债利率升至4.36%的高位。关注下周发布的8月美国非农就业数据。我们认为，美联储将跳过9月而在11月加息25bps，同时我们认为2024H1内不会降息。

　　联邦基金利率：交易员预期11月加息概率为55.6%，降息预期推迟至2024年6月。①近端加息预期：CME联邦基金期货模型显示，交易员预期9月跳过而11月加息概率为55.6%（表1），较此前大幅提升，市场开始押注11月仍有一次加息。美国劳工部于本周三发布根据2023Q1季度就业与薪资调查（QCEW）调整后的非农修正数据，初步修正显示2023年3月的非农就业总人数下修30.6万人，其中私人部门下修35.8万人。从细分行业看，运输仓储下修14.64万人，占该行业的2.2%。8月S&PGlobal制造业PMI初值录得47，低于前值与预期的49，服务业PMI录得51，预期52.2，前值52.3。本周公布的耐用品订单环比-5.2%，但除运输类消费订单环比0.5%，高于预期0.2%。本周五美联储主席Powell在JacksonHole经济峰会发表讲话，认为供需再平衡缓解工资通胀，但经济仍持续高于产出缺口，必要时货币政策仍需进一步收紧。会议没有太多增量信息，但Powell对于加息尚未结束的强调使得会后联邦基金隐含加息预期有所抬升。②远端降息预期：CME联邦基金期货模型（表1），在当前[5.25,5.5]%利率区间下，交易员与分析师预期首次降息时点延后至2024年6月。彭博分析师问卷调查（图1）则显示预期降息时点在2024年5月。费城联储主席Harker表示，央行或能够在9月份保持利率稳定，并在很长一段时间内保持这一立场1。克利夫兰联储主席Mester表示，央行很有可能再次加息，但既不想“过度紧缩”，也不想“紧缩不足”2。较为鸽派的芝加哥联储主席Goolsbee认为联储尚不能宣告控通胀已取得胜利3。

　　美联储资产负债表：缩表缓慢推进，短期贷款工具用量进一步回落，净流动性下降。本周美联储总资产减少67.13亿至8.19万亿美元（表2）。①资产端：证券资产减少39.24亿至7.52万亿美元（国债增加4.2亿，MBS减少43.4亿）。贷款工具减少43.32亿至2526亿美元。按类别看，主要贷款、BTFP、其他信贷担保工具分别新增2.24、1.44、-44.65亿美元（图10）。按期限看，1-15天、16-90天、91天-1年贷款工具分别新增-43、0、2亿美元（图12），短久期工具使用量进一步回落，银行流动性风险进一步缓释。②负债端&净资产：本周美联储负债增加448.6亿美元至5.01万亿美元（逆回购增加158.48亿至2.11万亿美元、TGA增加312.17亿至4160亿美元），银行准备金余额减少515.72亿至3.18万亿美元。TGA继续三周大幅下降后首次增加。美联储投放净流动性规模较上周减少540亿美元（图15）。

　　风险提示：金融系统风险再度发酵；通胀下行速度不及预期；美联储加码紧缩。