方正证券-海外市场每日动态：美国消费信贷增速延续降温-240509

　　1.美国消费信贷增速延续降温：根据美联储最新消费信贷数据，3月份的同比变化降至+2.3%，比之前的高点大幅下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从绝对值来看，消费者信用过度扩张的风险可控。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2.劳动成本与生产率：根据劳工统计局的数据，单位劳动力成本ECI在2024Q1以年化4.7%的速度大幅上涨，是一年来的最大增幅。与此同时，劳动生产率在24Q1放缓至0.3%，低于预期的0.5%。更高的劳动力成本将继续转嫁给消费者，成为另一个主要的通胀来源。

　　3.日元贬值趋势：尽管人们对日本正在经历货币危机感到震惊，但日元基本上只是跟踪了与美国国债收益率的利差。

　　4.黄金价格的长期潜力：多种长期指标显示，在当前情况下黄金或被低估，当前可能正处于一个多年黄金牛市的开端。

　　5.油价与金价：在经“真实”通胀调整后，以黄金计价的石油当前处于历史上最被低估的水平之一。

　　6.大宗商品与股市的相关性：至少自1980年以来，当前大宗商品与股票之间的相关性处于最高水平。

　　7.德国工业生产的复苏：德国3月工业产出数据显示，能源密集型行业的产出势头表现出色，1月和2月的增长不仅仅是一时的波动。与ifo（德国经济研究所）调查的积极信号相一致，随着库存周期的转变，能源价格的下降有助于恢复部分德国失去的竞争力。

　　8.美国生产率增长的行业贡献：从1990年代到2008年，制造业、批发业和零售业对生产率增长的贡献最大。然而，在2007年左右，制造业和贸易的生产率增长急剧下降，至今仍未恢复。在此期间，其他行业对生产率增长的贡献更大，即金融、保险、房地产、租赁（2009年至2013年）以及信息和服务（2015年起）。然而，这些其他行业的总贡献尚不足以推动较多的整体增长。

　　9.工作转换率与通胀：失业率和工作转换率、劳动成本与失业率之间的相关性通常为负。以失业率下降为特征的劳动力市场紧缩时期通常是工作转换率（EE）上升的时期。圣路易斯联储最新研究显示，2021-22年的复苏期EE过渡率急剧上升，据估计，在此期间EE转换率的上升使通胀同比提高了0.60个百分点。因此，除了关注失业动态外，可能还需要考虑工作转换率，因为其也会影响雇主成本、生产率，并最终影响通货膨胀动态。

　　10.美国社保基金的财务危机：美国社保基金最新发布的报告显示，社保信托基金正面临着巨大且日益严重的失衡，预计在未来十年内将出现3万亿美元的现金赤字，相当于应税工资的2.3%或GDP的0.8%。报告强调需要尽快提供信托基金解决方案，以防止全面削减福利或突然改变税收或福利水平，否则将可能面临破产。

　　风险提示：紧缩政策导致金融系统风险再度发酵；美联储过早开启降息周期引发二次通胀风险；美国经济走弱速度超预期。