德邦证券-量化经济指数周报：需求弱修复制约企业投资意愿-231126

　　周度ECI指数：从周度数据来看，截至2023年11月26日，本周ECI供给指数为51.05%，较上周回升0.20%；ECI需求指数为49.50%，较上周回升0.02%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从分项来看，ECI投资指数为49.70%，较上周回落0.08%；ECI消费指数为49.67%，较上周回升0.12%；ECI出口指数为48.79%，较上周回升0.03%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　月度ECI指数：从11月份前三周的高频数据来看，ECI供给指数为50.96%，较10月回落0.12%；ECI需求指数为49.50%，较10月回升0.13%。从分项来看，ECI投资指数为49.75%，较10月回升0.07%；ECI消费指数为49.62%，较10月回升0.15%；ECI出口指数为48.76%，较10月回升0.22%。从ECI指数来看，11月份工业生产景气度仍处于较高区间，但需求端的不足制约了工业生产的进一步扩张，企业主动补库的意愿或受到一定抑制；需求端方面，石油沥青装置开工率连续两周回升，一定程度上表征基建投资边际有所改善；地产销售则延续此前下跌的趋势，主要城市商品房销售面积同比降幅连续三周走扩,预计短期内地产投资增速仍将承压下行。

　　ELI指数：截至2023年11月26日，本周ELI指数为0.61%，较上周回升0.40%。制约非金融企业持有活期存款的意愿是什么？根据人大常委会发布的《对金融工作情况报告的意见和建议》，常委会出席人员指出：近期，我国M2增幅高，M1增幅低，两者不相匹配，原因之一在于货币资金在银行间空转，或在银行与大企业之间轮流转，面向中小企业的信贷资金渠道不畅。从货币统计指标来看，M1是流通中货币和单位活期存款之和，M2和M1之差则是企业定期存款和居民储蓄存款，根据2023年10月底的数据显示，2023年10月M2同比多减696.69亿元，M1同比多减1353.40亿元，导致M2-M1同比多增656.71亿元，从存款的属性来看，意味着企业部门更加愿意持有定期存款，不愿意持有活期存款。企业部门持有活期存款或者是有好的投资机会，持币随时做财务支出安排；或者在流动性宽松但实体需求不足的环境下，企业投资意愿较低、支出机会较少，以持有活期存款的方式持币等待投资机会或随时进行理财产品投资。M2和M1“剪刀差”的同比多增或显现出企业愈加倾向持有定期存款，而从商业银行资产负债表统计数据中也可印证出这一点：截止2023年10月末，单位定期存款（包含在M2但不计入M1）同比少减5172.78亿元，可个人存款（包含在M2但不计入M1）同比多减1292.87亿元，在今年存款利率呈现多频率调降、越长期限调降幅度越高的环境下，企业持有定期存款的意愿并未显著下降，表明在收益率长短利差收窄的情况下，尽管持有定期存款的机会成本在下降，然而由于其他财务支出的收益更低，以活期存款形式持币或也较难寻觅到比定期存款更好的投资机会，问题的核心或还是总需求不足、投资机会稀少。

　　风险提示：政策出台节奏不及预期；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。