国金证券-军工行业23年三季报业绩综述：订单阶段性延迟，业绩增速放缓-231101

　　核心观点

　　订单延迟行业增速减缓，价格压力及税收政策调整盈利能力微降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23Q1-Q3剔除中航电子与中航机电合并影响后，行业实现营收3140亿元（同比+5.5%），归母净利润301亿元（同比-2.1%）；毛利率25.2%（同比-0.2pct），净利率9.6%（同比-0.7pct）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分领域：航空营收及利润增速相对较快，增速有所放缓，23Q1-Q3营收2049亿元（同比+11.7%），归母净利润181亿元（同比+17.2%）；电子信息化和航天业绩承压明显，23Q1-Q3归母净利润分别为85亿元（同比20.5%）和22亿元（同比-2.1%）。分环节：下游利润增速较快，核心航空主机厂维持稳健增长，盈利能力有所提升；中上游受产品交付节奏影响增速回落，盈利能力下滑。核心赛道：航空主机厂稳健增长，提质增效盈利能力提升；航发产业链增速放缓，中上游配套环节受产品交付节奏影响增速回落，利润率有所下降；军工电子增速下降内部有所分化，连接器增速下降实现稳健增长，23Q1-Q3归母净利润35亿（同比+28.0%），被动元件价格压力较大，23Q1-Q3归母净利润30亿（同比-23.8%）；导弹产业链受新增订单和产品交付节奏延迟影响业绩下滑，23Q1-Q3归母净利润22亿（同比-12.6%）。

　　合同负债回落，产能扩充静候新一轮采购。23Q3剔除中航电子与中航机电合并影响后，军工行业合同负债654亿元（较期初-26.1），新订单下放延迟，存量订单交付结转。行业仍积极扩产，固定资产1363亿元（较期初+5.5%）。分领域：航空领域合同负债回落，23Q3合同负债514亿元（较期初-28.7%），行业仍处于扩产节奏，在建工程较期初+11.7%，资本性支出同比+27.0%；电子信息化与航天领域产能逐步释放，固定资产分别较期初+7.7%/+4.6%。分环节：中上游产品交付节奏放缓，存货有所增长，下游核心主机加强两金管控消化库存。核心赛道：航空主机厂23Q3合同负债307亿元（较期初-41.6%），产品有序交付静候新订单落地；航发产业链受中期调整影响小，合同负债维持高位，中上游龙头企业推进扩产在建工程增长显著；军工电子合同负债有所下降，连接器及集成电路板块扩产幅度较大；导弹产业链部分企业产品交付验收进度不及预期，备货等待后续订单下放。

　　投资建议

　　行业：人事变动逐步到位，中期调整落地后有望开启新一轮武器装备批量采购，带动行业景气度恢复。

　　赛道：核心主战装备领域，主机厂需求明朗率先开启备货备产，新型军机持续列装；景气传导上游元器件有望迎来新一轮采购，业绩或将率先兑现；航空发动机赛道长坡厚雪，成熟型号加速列装，新型号批产在即，维修市场逐步兑现。新域新质领域，远程火箭弹符合远程打击和低成本化发展趋势；无人装备是未来战场的重要装备；卫星互联网空间广阔，组网进度加快；智能弹药作战性能突出。

　　个股：新型战机航空主机厂【中航沈飞】、航空结构件平台型龙头【中航重机】、军用模拟IC核心供应商【振华风光】、军用连接器龙头【中航光电】、远火制导控制系统核心供应商【北方导航】

　　风险提示

　　“十四五”武器装备建设的规划调整和落地时间不及预期；产能释放进度不及预期