华西证券-芯源微-688037-2024年三季报点评：订单确认节奏影响短期业绩，新接订单稳步增长-241022

　　事件概述

　　公司发布2024年三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　订单确认节奏影响Q3营收表现，新接订单稳步增长

　　2024Q1-3公司实现营收11.05亿元，同比-8.44%，其中Q3实现营收4.11亿元，同比-19.55%，低于市场预期，主要系公司短交验周期订单与长交验周期订单分布不均匀，导致相关收入出现了一定下滑。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024H1公司新签订单12.19亿元，同比增长约30%，2024Q3我们判断新接订单维持在较好水平，截止2024Q3末，公司合同负债为4.70亿元，同比+30.89%，公司存货为18.76亿元，同比+11.68%，创历史新高，均验证公司在手订单充足（2024H1在手订单超过26亿元）。随着在手订单加速确认，看好Q4营收端有望迎来显著改善。

　　期间费用率提升压制盈利水平，Q3净利润端短期承压

　　2024Q1-3公司实现归母净利润1.08亿元，同比-51.12%，其中Q3实现归母净利润3150万元，同比-62.74%；实现扣非后归母净利润4005万元，同比-77.97%，其中Q3扣非归母净利润427万元，同比-94.53%，利润端持续承压。2024Q1-3销售净利率和扣非销售净利率分别为9.51%和3.63%，分别同比-8.74pct和-11.43pct，盈利水平出现明显下滑。1）毛利端，2024Q1-3公司毛利率为42.46%，同比持平，其中Q3毛利率为46.22%，同比+5.1pct，环比+6.0pct，单季度改善明显，我们推测主要系高毛利率先进封装收入占比提升所致。2）费用端，2024Q1-3公司期间费用率为43.96%，同比+17.55pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.24/+5.49/+7.29/+1.53pct，主要系相关人员扩张，研发投入持续加大以及股份支付等影响。3）2024Q1-3非经损益中计入当期损益的政府补助金额为7538万元（2023年同期为3737万元），一定程度增厚了公司利润端表现。

　　前道涂胶显影设备持续突破，化学清洗机、键合设备取得积极进展

　　公司在稳固涂胶显影设备龙头地位的同时，不断由后道向前道领域拓展，同时不断拓展清洗、键合、划片等设备，持续完善产品体系，打开成长空间。1）涂胶显影设备：在稳固后道先进封装市场竞争力的同时，公司重点加码前道市场投入力度，目前已成功推出了包括offline、Iline、KrF及ArF浸没式在内的多种型号产品，成功在下游客户端抢占一席之地，并且正在快速推进新一代超高产能架构涂胶显影机FTEX的研发进程。2）清洗设备：公司物理清洗机已成为国内逻辑、功率器件客户主力量产机型；化学清洗机已获国内多家重要客户验证性订单，24H1公司高温SPM化学清洗机获得了国内领先逻辑客户的验证性订单。3）键合设备：公司是少有提供整套先进封装产品线设备商，新品临时键合机、解键合机商业化推广和验证进展顺利，目前在手量产或验证性订单已十余台。此外，公司还发布SiC划片裂片一体机，相较砂轮式切割工艺，产能效率大幅提升，进一步完善公司在小尺寸领域的产品布局。

　　投资建议

　　受订单确认节奏影响，我们下调2024-2026年营收预测为18.26、25.17和33.12亿元（原值为21.22、28.03和37.78亿元），同比+6%、+38%和+32%；考虑到费用投入加大，我们下调2024-2026年归母净利润分别为1.92、3.89和5.04亿元（原值为2.83、4.13、5.56亿元），同比23%、+102%和+30%，同时调整2024-2026年EPS分别为0.96、1.94和2.51元（原值为1.41、2.06、2.78元），2024/10/22股价86.77元对应PE为91、45和35倍，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　半导体行业景气下滑、新品拓展不及预期等。