华安证券-美图公司-1357.HK-AI助力营收利润强劲增长，付费转化率持续提高-240318

　　主要观点：

　　2023年全年业绩：

　　2023年度，公司录得营收27亿元，同比+29.3%；录得毛利16.6亿元，同比+39.5%，毛利率61.4%，同比+4.5pct；净利润录得3.66亿元，同比+1839.6%；实现经调整归母净利润3.68亿元，同比+233.2%，经调整归母净利率达13.7%，同比+8.4pct。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】美图公司实现总收入和净利润的显著增长主要归功于AI技术在主营业务中的广泛应用，据公司统计，美图用户每天处理图像和视频的数量高达数亿份，其中约83%的内容利用了广泛的人工智能功能进行优化和处理。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　AI推动驱动下，付费订阅用户规模创历史新高，付费转化率持续提升，预计2024年全球化策略更加积极

　　整体用户规模侧：AI驱动月活用户数攀升，截至年末，美图月活用户数达2.5亿人，同比增长2.6%。AI正在有力推动美图公司在全球市场的拓展步伐，目前，美图影像类产品已成功覆盖了全球195个国家及地区。其中，美图秀秀、美颜相机以及Wink等标志性应用相继在众多国家和地区的应用排行榜上荣登榜首。根据data.ai在2024年1月发布的中国非游戏类应用开发商海外收入排行榜单显示，美图公司在该榜单中位列第三名，进一步印证了AI技术赋能下，美图在全球范围内的业务扩展及其商业化成果得到了显著提升。

　　付费用户侧：截至2023年末，美图付费订阅用户数超911万，创历史新高，同比增长62.3%，付费渗透率达3.7%，同比增长1.4pct。以付费订阅为收入模式的影像与设计产品业务全年收入录得13.3亿元，同比+52.8%。

　　依托AI大模型，美业解决方案持续助力产业数字化升级

　　2023年美业解决方案业务收入达5.7亿元，同比增长29.1%，增幅主要来自化妆品供应链管理服务的收入增长。美图公司通过其AI测肤技术平台美图宜肤，与包括迪奥、资生堂、雅芳及樊文花等国际国内知名品牌在内的众多护肤品牌、医美机构以及美容院建立了深度战略合作关系，将AI测肤解决方案成功部署在全球超过4300家实体门店中。与此同时，美图公司还借助美得得为中国超过1万家化妆品零售门店提供了全面的化妆品企业资源规划（ERP）系统及供应链管理服务。

　　以MiracleVision为基石构建产品生态，覆盖生活及生产力场景

　　目前MiracleVision已通过备案并应用于美图旗下所有产品，并通过API、SDK、SaaS、模型训练等形式向行业客户、合作伙伴全面开放模型能力。应用层方面，美图在AI图片领域布局美颜相机、美图云修，AI视频侧布局Wink、开拍，AI设计侧布局美图设计室及WHEE，实现生活+生产力场景全覆盖。其中，2023年美图设计室收入超过1亿元，同比增长229.8%，美图云修助力商业摄影行业，全年修图超5亿张。

　　投资建议

　　在AI加持下，我们看好公司付费率转化进一步提升，今年全球化策略预计将更加积极。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为37.3、46.6、55.9亿元，同比增长39%、25%、20%，NON-IFRS归母净利润为5.6/7.4/9.3亿元。同时选取美股、A股的生产力软件及付费订阅为主要商业模式的公司作为可比公司，给予公司2024年35xPE，对应合理市值为196亿港币，上调“买入”评级。

　　风险提示

　　竞争环境恶化风险；产品上线发展不如预期风险。