华创证券-山东高速-600350-2023年报点评：业绩稳定增长，每股分红金额提升，强调“推荐”评级-240422

　　公司发布2023年年报：1）营业收入265.5亿元，同比+18.62%；归母净利润33亿元，同比+8.5%；扣非归母净利29.3亿元，同比增长18.2%，ROE9.3%，同比+0.83pct。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2）分季度看，2023Q1-4实现扣非归母净利分别为7.89、9.3、8.04、4.07亿元，分别同比+9.85%、+15.7%、+11.58%、+75.19%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）注：公司于2023年12月完成对山东高速信息有限公司的同一控制下企业合并，根据会计准则要求对可比期间的数据进行了追溯调整。3）利润分配方案：每股分红0.42元，较2022年增加0.02元，现金分红比例61.7%，对应股息率4.6%。（截至4/19日收盘价）

　　收费公路主业稳步复苏。1）路产规模：截至2023公司运营管理的路桥资产总里程2864公里，其中公司所辖自有路桥资产里程1555公里、受托管理山东高速集团所属的路桥资产里程1309公里。2）经营数据：2023年实现通行费收入（含税）105.57亿元，同比+10.6%，通行量同比+23%，毛利率53.62%，同比-0.9pct。2019年公司通行费收入为69.12亿元，到2023年平均每年增长11.17%。3）主要路产收入、车流较好增长：a）济青高速实现收入36亿元，同比+7.4%，车流量同比+21.5%，占收费公路主业收入比例为34%，2019年收入为19.89亿元，2023年收入较2019年提升81%，车流量提升32%，改扩建效果充分释放；b）京台高速相关段实现收入21.6亿元，同比+43.1%，车流量同比+64%，其中，京台高速济泰段改扩建工程于22年10月12日建成通车，显著提高京台高速公路山东段整体通行能力和服务水平，京台高速相关段路产占收费公路主业比例为20.5%；c）济荷高速受改扩建影响，主线半幅封闭施工、半幅单向通行，实现营业收入5.95亿元，收入同比47%，通行量同比-44%。4）公路主业成本结构：折旧和摊销31亿元，同比+14.38%，养护专项成本7.2亿元，同比+14.17%。

　　其他主要业务收入情况：铁路业务收入23.7亿元，同比增长16.1%；销售商品收入31.7亿元，同比增长19%；机电工程施工收入33.9亿元，同比增长3.4%；高速托管收入6.3亿元，同比下降4.3%。此外，因会计准则要求列示的建造服务收入与成本均为51.8亿元。

　　核心看点：1）收费剩余时间长，尤其占通行费收入比重35%的济青高速剩余年限20年，济青高速、京台高速相关路段改扩建路产业绩正处于释放阶段。2）每股分红金额稳中有升，承诺2020-24分红比例不低于60%。3）仲裁事项落地，贸仲于24年3月15日做出裁决，裁决深圳人才安居集团向公司子公司畅赢金程支付股权转让款20亿并支付利息及其他相关费用。

　　投资建议：1）盈利预测：我们维持24-25年分别为36、39亿元的业绩预测，预计26年实现归母净利42亿元，24-26年分别同比增长9.9%、8.6%、7%，对应2024-2026年EPS分别为0.75、0.81及0.87元，PE分别为12、11、10倍。2）假设公司维持23年现金分红比例，24-25年分红比例按照61.7%计算，对应24-25股息率分别为5%、5.5%。我们以2024年预期股息率4%为其定价，目标价11.5元，预期较现价27%空间，维持“推荐”评级。

　　风险提示：客车、货车流量恢复不及预期，新路产投建不及预期等。