浙商证券-华利集团-300979-点评报告：盈利能力稳健，产能储备充分，看好中期成长-240413

　　公司发布2023年年报：

　　2023年实现营业收入201.1亿元（同比-2.2%），归母净利润32.0亿元（同比0.9%），净利率15.91%（同比+0.22pp）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单Q4实现收入58.1亿元（同比+11.7%），归母净利润9.13亿元（同比+16.7%），净利率15.7%（同比+0.67pp）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）23年公司拟现金分红14.0亿元，分红比例44%。

　　Q4销量已同比回正，新客户高增长弥补大客户下滑

　　23年运动鞋销量1.90亿双（同比-13.9%），压力来自欧美运动品牌去库存，但随着去库存逐渐结束，Q4起订单已有所复苏，单Q4销量同比+4.9%；23年人民币ASP 105.8元（同比+13.5%），我们预计高增长来自：1）ON、Reebok、Allbirds等均价较高的新客户占比提升；2）原有客户订单款式复杂化；3）人民币对美元较22年贬值幅度较大。

　　23年前五大客户销售额分别为76.1/40.6/23.7/14.0/11.3亿元，同比-4%/+3%/-31%/-37%/-10%，分别占比38%/20%/12%/7%/6%，合计占比82%（同比-9pp）；除了前五大客户之外的其他客户销售额共35.5亿元（同比+97%），快速成长。

　　盈利能力高度稳健，营运状况健康

　　23年公司毛利率25.59%（同比-0.27pp），净利率15.91%（同比+0.22pp），销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.03/-0.33/+0.12/-0.13pp，盈利能力高度稳健，体现公司对成本、费用的高效管控，客户结构的优化及运营效率的提高。

　　看好订单持续增长，新工厂有序推进投产

　　随着Nike等大客户去库存完成，订单预计与终端零售逐渐匹配；同时随着头部品牌精简供应商，华利的份额有望持续提升。新客户方面，我们预计UGG、Hoka、ON、Reebok增长势头良好，同时产品单价较高，预计将在量与价上对增速形成拉动。

　　23年公司总产能2.21亿双（同比-7.2%），基于客户预期订单需求以及分散生产基地的规划，公司预计24年将逐步投产越南2家新工厂（1家成品鞋工厂+1家鞋面鞋底等半成品工厂）以及印尼1家新工厂（成品鞋工厂），同时未来3-5年仍将在越南、印尼新建多个工厂。

　　盈利预测及投资建议：

　　随着下游去库存完成，大客户成长稳健、新客户逐步放量，叠加公司充足的产能储备及精细化管理下稳定的盈利能力，业绩稳健增长的确定性较强。预计24-26年公司收入232/267/305亿元，同比+15.4%/15.0%/14.4%，归母净利润37.1/42.8/49.1亿，同比+16.0%/15.3%/14.8%，对应PE 20/17/15倍，公司壁垒突出，成长路径清晰，维持“买入”评级。

　　风险提示：汇率大幅波动，海外消费需求不及预期，越南税收政策变化