西南证券-锦波生物-832982-重点建设自主品牌“薇旖美”，加大销售推广优化毛利结构-240423

　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收7.8亿元，同比增长100.0%；实现归母净利润3.0亿元，同比增长174.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单季度来看，Q4公司实现营收2.6亿元，同比增长89.7%；实现归母净利润1.1亿元，同比增长176.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年公司现金分红1.0亿元，现金分红比例34.1%。2024年Q1公司实现营收2.3亿元，同比增长76.1%；实现归母净利润1.0亿元，同比增长135.7%。

　　医疗器械贡献主要增长，各区域销售同时发力。分产品来看，2023年公司医疗器械/功能性护肤品/原料业务分别实现收入6.8/0.8/0.2亿元，分别同比+122.7%/+12.0%/+42.9%。分地区来看，华北/华东/华南/华西/华中分别实现营收2.8/2.8/1.0/0.7亿元，分别同比+69.3%/+161.2%/+104.8%/+82.2%/+72.5%。

　　深挖渠道布局建设自主品牌，销售规模大幅增长。公司重组胶原蛋白产品渠道以民营医疗机构为主，截至2023年末，拥有销售团队135人，覆盖终端机构约2000家。未来将持续重点建设自主品牌“薇旖美”，丰富产品体系，强化产品品牌建设。针对不同区域采用多梯度品牌战略，扩展品牌传播渠道，传递品牌核心价值。同时公司积极研发新产品及产品升级，优化并完善产品矩阵，销售规模大幅增长。

　　高毛利产品占比提升拉高盈利能力，规模扩张显著摊薄期间费用率。1）24Q1毛利率91.9%，同比上升2.0pp，创历史新高。2）费用率方面，公司加大品牌推广力度、持续扩充销售团队带动销售费用率提升，其余费用均随销售规模增长摊薄。24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为23.9%/10.8%/4.6%/1.1%。同比分别+0.3pp /-3.7pp/-4.5pp/-1.0pp。3）受益于毛利率提升和期间费用率摊薄，24Q1净利率45.0%，同比+11.5pp。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别约为4.6/6.4/8.7亿元，对应PE为31/22/16倍。公司作为业内唯一产业化重组人源化胶原蛋白的公司，具有先发优势，随着重组胶原蛋白在应用领域的渗透率不断提高，募投项目加强品牌建设，扩大市场份额，布局不同下游应用领域，公司业绩将呈现高增长趋势。综上，维持“买入”投资评级，建议关注。

　　风险提示：技术风险、核心技术人员流失风险、医疗美容行业相关风险、医疗器械及化妆品产品政策变动风险。