交银国际-乐信集团-LX.US-关注风控能力和资产质量改善趋势，下调目标价-240322

　　4季度盈利低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2023年归母净利润为10.66亿元（人民币，下同），同比增30%，显著低于我们和市场预期（13.4亿元），主要由于4季度公司针对所持有的江西裕民银行（注册资本20亿元，公司持股20%）计提3亿元减值损失；Non-GAAP净利润14.85亿元，同比增长40%，略低于市场一致预期1.3%，主要由于资产质量波动，拨备费用显著增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2024年促成贷款规模增速放缓，公司将更侧重业务质量。4季度促成贷款612亿元，同比增长9%，环比下降3%，2023年全年促成贷款2500亿元，同比增长21.9%，符合公司此前指引，公司预计2024年促成贷款规模不低于2023年。

　　4季度资产质量面临压力，但2024年风控能力改善值得期待。4季度公司90天违约率2.9%，高于同业，环比上升0.23个百分点。公司新CRO具有蚂蚁集团等头部消金公司风控经验，于2023年12月到任，在三方数据引入、风险模型优化，风控工具等方面着力提升公司风控能力，新发放资产已经出现风险拐点。考虑到公司存量贷款规模较大，贷款期限相对较长，我们预计下半年开始资产质量改善成效有望逐步显现。

　　获客成本环比继续下降。2023年3季度以来，公司在获客方面呈现获客数量平稳增长，获客成本环比下降的趋势。我们计算4季度获客成本为614元，环比下降10%，精细化管理继续显现成效。

　　维持买入评级。公司2023年分红率20%，期待公司在风控和盈利能力改善之后进一步提升股东回报。我们下调盈利预测，预计公司2024年归母净利润同比增长7%，Non-GAAP归母净利润同比下降3%；考虑到公司风控改善成效体现需时，股东回报低于同业，基于0.30倍2024年市净率，我们将目标价从3.0美元下调至2.4美元。公司目前资产质量弱于同业，但后续风控能力的提升和信贷风险的改善趋势值得关注，维持买入评级。