申万宏源-航天智装-300455-航天卫星及核工业持续高景气，收入维持增长趋势-240423

　　事件：

　　公司公布2023年及2024Q1业绩报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据公司公告，公司2023年实现营业收入14.08亿元，同比增长4.45%，归母净利润0.91亿元，同比增长4.97%，扣非归母净利润0.65亿元，同比增长18.59%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024Q1实现营业收入2.04亿元，同比降低2.70%，实现归母净利润0.10亿元，同比降低增长8.57%。2023年业绩低于预期，2024Q1业绩符合预期。

　　点评：

　　三大业务需求持续释放，带动收入稳健增长。根据公司公告，2023年营收实现稳健增长。2024Q1营收保持稳健，我们分析认为，分产品看，2023年航天业务实现营收6.13亿元（yoy+1.47%），核工业机器人业务实现营收5.44亿元（yoy+3.11%）,铁路监测及检修业务实现营收2.16亿元（yoy+5.29%）。公司核心受益于下游航天及核电领域需求高景气，公司依托航天科技集团，随着产能陆续释放，公司收入有望实现较快增长。

　　期间费用率上升影响盈利能力，非经常性收益减少影响短期业绩。根据公司公告，公司2023年毛利率较去年同期提升0.66pcts到20.70%，净利率较去年同期提升0.03pcts至6.43%，2024Q1毛利为26.01%，较去年同期提升3.66pcts，净利率为4.82%，较去年同期提升0.50pcts。我们分析认为，1）毛利率提升主要系产品结构改善及规模效应不断增强，2023年营收占比较高的航天业务毛利率为21.08%，较去年同期提升1.19pcts。2）期间费用率上升影响盈利能力，2023年期间费用率为21.77%，较去年同期7.14pcts，公司持续加大市场拓展及产品研发，其中管理费用率及销售费用率上升明显，较去年同期分别增加4.41/2.09pcts。3）2023年其他收益为0.01亿元，较去年减少0.37亿元。我们分析认为，随着规模效应增强叠加降本增效深化，整体盈利能力有望不断提升。

　　经营质量不断提升，合同负债维持高位。根据公司公告，2023年经营性现金流净额较去年同期大幅扭正至0.59亿元，2024Q1较去年同期有所改善。截至2024Q1末，公司合同负债为3.77亿元，维持高位显示下游高景气，存货为15.76亿元，随着合同负债执行及存货交付转化成收入，公司业绩有望维持增长。

　　星地两端产品谱系丰富，三线齐驱有望带动业绩高增。1）公司背靠航天五院，主营星载仿真测试及零部件配套、核工检修智能仓储以及铁路智能检测业务，相关技术储备深厚。2）公司航天产品渗透卫星上游多板块，如姿轨控及推进分系统、数据管理分系统、地面仿真测试等，核心受益国内星座建设加速。3）核工业政策指引加速发展，特种机器人刚需适配。我国核电发展缺口明显，国家“双碳”目标驱动叠加政策指引，核工业稳定增长。4）铁路运行安全检测系统作为公司的传统业务，公司始终保持着行业前列地位，仍具增长空间。

　　下调2024-2025E年盈利预测并维持“买入”评级。考虑到公司部分募投产能转固推迟，叠加市场拓展力度持续加大带动费用端上升，我们下调公司2024-2025E年归母净利润分别为1.05/1.25亿元（前值为1.55/2.12亿元），当前股价对应2024-2026E年PE分别为66/58/45倍。选取相关的代表性公司铖昌科技（星载配套芯片）、中国卫通（卫星通信运营）、天银机电（星敏感器）进行对比，2024E年行业平均PE为83倍，公司2024年PE低于行业平均水平。考虑到公司航天业务快速发展，三线业务齐驱，外部需求旺盛叠加公司募投产能释放，未来业绩有望实现快速增长，因此维持“买入”评级。

　　风险提示：军费增速不达预期；技术创新与应用市场化风险；毛利率波动风险