天风证券-百亚股份-003006-成长靓丽，稀缺超预期消费品-240421

　　公司发布2024年一季报

　　24Q1实现收入7.7亿，同比+46.4%，归母净利润1.0亿，同比+28.1%，扣非归母净利润1.0亿，同比+30.6%；收入及利润持续超我们预期，利润高基数下仍然增长靓丽。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　产品结构优化，盈利能力提升

　　公司继续聚焦卫生巾系列产品，持续优化产品结构。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）24Q1公司自由点产品实现营业收入7.01亿元，同比+54.6%，其中高端系列产品收入占比持续增加，同时带动了公司毛利率提升。

　　24Q1公司综合毛利率和自由点产品毛利率分别为54.4%和57.7%，较上年分别同增7.5pct和5.8pct。

　　其中益生菌等大健康系列是公司近年来推出的核心产品，公司聚焦资源投入，已实现了大健康系列产品的快速增长，预期益生菌等大健康系列在中长期会有更大突破。

　　电商打法持续升级，期待24年盈利表现

　　24Q1电商渠道实现营业收入2.96亿元，同比+150.5%；23年公司自由点卫生巾销售额连续多月在抖音平台卫生巾品牌排名第一，取得较好成效。

　　公司继续加强品牌建设投入，加大市场推广和品牌宣传力度，持续提升品牌影响力、扩大消费者人群。24Q1公司销售费用投入2.63亿元，较上年同期增长120.7%。未来会继续保持在抖音等电商平台投入，投放策略逐渐优化，增加种草投放和内容推广，提高整体投放效率，逐步改善线上经营结构，实现有质量可持续的发展并保持较高增速。

　　核心五省增长稳健，外围加速成长

　　川渝云贵陕地区是公司相对优势区域，公司正有序向全国市场拓展，线下渠道现已进入广东、湖南、湖北、河北、北京及江苏等省区。

　　24Q1公司线下渠道实现营业收入4.36亿元，同比+16.7%，其中核心区域以外省份的营业收入同比+52.0%。

　　调整盈利预测，维持“买入”评级

　　公司大健康产品力强劲，外围省份及电商渠道打法清晰、预计延续高增长，根据24年一季报，我们调整盈利预测，预计24-26年归母分别为3.2/4.0/5.0亿（24-25年前值分别为3.0/3.7亿元），PE分别25/20/16X，维持“买入”评级。

　　风险提示：新品拓展不及预期，外围拓展进度不及预期，线上竞争加剧等