光大证券-紫金矿业-601899-2023年年报点评：矿产铜金产量创历史新高，铜金板块迎来量价齐升-240324

　　事件:公司于2024年3月22日晚发布2023年年报，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润216亿元，同比增加10.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】董事会建议每10股派发现金红利2元（含税），与2023年半年度利润分配合计现金分红70.43亿元，按2024年3月22日收盘价计算，股息率为1.6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司2021-2023年ROE均超过19%、ROIC均超过10%。

　　点评：

　　业绩：成本上行拖累业绩表现。1）价格：2023年国内铜均价同比+1.3%，国内金均价同比+15%；伦敦铜均价同比-3.6%，伦敦金均价同比+8%。2）成本：主要系燃料、电价、原辅料价格等上行，人民币汇率贬值，入选品位降低，低品位矿山产量提升等因素影响；2023年矿产金锭成本286元/g（同比+14%），金精矿159元/g（同比+11%）；矿产铜精矿成本为2万元/吨（同比+6%），电积铜3万元/吨（同比+25%）；矿产锌成本9266元/吨（同比+25%）。

　　产量：2023年铜金产量创历史新高，2023Q4铜金产量环比微跌。2023年铜金产量新高，其中矿产铜101万吨，同比增长11%，成为中国及亚洲唯一矿产铜产量破百万吨大关矿企，居全球前五；矿产金67.7吨，同比增长20%；矿产锌（铅）46.7万吨，同比增长3%；矿产银412吨，同比增长4%。2023Q4矿山铜产量26.1万吨，环比下降0.4%；矿山金产量17.6吨，环比下降0.8%。

　　规划：2024-2025年矿产铜产量111（+10%）/117（+5%）万吨，矿产金产量74（+9%）/90（+22%）吨。按公司规划，2024-2025年矿产铜产量111/117万吨，矿产金74/90吨，矿产锌（铅）47/48万吨，矿产银420/450吨，碳酸锂2.5/12万吨，矿产钼0.9/1.6万吨。

　　行业：看好铜金2024年价格中枢上行。1）铜：铜板块面临长周期资本开支增长乏力和铜矿品位下行，未来供给增量有限，2024年铜价中枢有望上移。2）金：俄乌冲突后，黄金与美元指数的负相关性提升明显；美国2024年经济增速放缓为大概率事件，美联储3月点阵图显示年内降息75bp，预计美元指数或将继续下行，利好金价上行。

　　盈利预测、估值与评级：以2024-2026年铜价72000/74000/73000元/吨，金价510/510/500元/g，预测2024/2025年归母净利润273/336亿元（较前次预测+5%/14%），新增2026年归母净利润预测403亿元，同比增长29%/23%/20%，当前股价对应PE为15/12/10倍，维持对公司“增持”评级。

　　风险提示：金属价格下行超预期，铜金等项目建设不及预期；海外运营风险