民生证券-山东黄金-600547-2023年年报点评：业绩大幅增长，黄金龙头兼具成长-240402

　　2023年公司实现营收592.75亿元，同比增长17.83%，归母净利润23.28亿元，同比增长86.57%，扣非归母净利润22.13亿元，同比增长69.47%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023Q4公司实现营收179.52亿元，同比增加71.33%，归母净利润9.83亿元，同比增加77.71%，环比增加111.11%；扣非归母净利9.34亿元，同比增加70.40%，环比增加134.38%，业绩超我们此前预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　期间费用率稳定，资产负债率略有上升。2023年公司期间费用率占比约为7.1%，同比基本持平，全年销售费用/管理费用/财务费用分别为1.47亿元/25.06亿元/15.64亿元，同比变化-16.58%/+8.23%/+49.32%，其中销售费用减少主要是本期销售佣金减少所致，管理费用增加主要是本期并购银泰黄金管理费用增加所致，财务费用增加主要是本期融资额增加导致利息支出增加所致。2023年公司资产负债率较2022年上涨1.48pct至60.43%。

　　黄金产量上升，金价上行带动盈利抬升。2023年公司自产金/外购金/小金条业务毛利占比分别为88.80%/2.69%/1.62%，受益于全年黄金均价上行带动，公司整体毛利率有所上升，其中自产金/外购金/小金条业务的毛利率分别为48.91%/1.05%/1.24%，同比变化+5.58pct/+0.56pct/+0.34pct，从产量来看，2023年全年公司矿产金产量41.78吨（含银泰黄金并表后产量），同比增长8.04%，2024年公司黄金产量计划是不低于47吨，较2023年显著提升。2023年公司自产金生产成本为230.38元/克，同比+3.68%。全年原矿入选品位1.29克/吨（不含银泰黄金数据），同比增加0.06克/吨。

　　资源并购不断，探矿增储成果显著。并购方面，公司通过协议收购方式成功获得银泰黄金20.93%控制权，且在二级市场不断增持银泰黄金股份至28.89%，进一步夯实对银泰黄金的控制权，同时竞拍取得甘肃大桥项目采矿权，加强在甘肃地区的资源储备，积极推动黄金集团所属蓬莱地区燕山矿区的矿权注入公司，将与蓬莱矿业现有矿权进行整合开发，加快西岭金矿探矿权的收购。探矿方面，公司全年投入探矿资金5.7亿元，新增金金属量36.6吨，探矿成果显著。截止2023年底，公司保有黄金资源量1431.3吨，权益资源量为1282.96吨。

　　项目稳步推进，打造未来成长性。目前公司拥有焦家矿区（整合）金矿开发、新城金矿整合开发、纳穆蒂尼金矿工程、赤峰柴胡栏子公司采选2000t/d扩建工程四个较大的金矿开采建设工程，上述项目落地后有望大幅提升公司产能。

　　投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为37.66/51.52/61.60亿元，对应EPS分别为0.84/1.15/1.38元，对应2024年4月1日收盘价的PE分别为35/26/21倍，考虑到公司作为黄金行业龙头，并购银泰资源大幅增加产储量，自由矿山经过资源整合后有望进一步释放产量，维持“推荐”评级。

　　风险提示：金价波动风险，安全生产风险，产能建设不及预期的风险