华金证券-节后延续修复，风格偏均衡-240217

　　市场趋势：节前担忧的风险基本未发生，节后修复行情延续。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】（1）节前担忧的风险因素在春节期间基本没有发生：一是经济预期上，受低基数效应、地产放松政策等影响，1月社融信贷超预期；同时春节出行和消费大幅增长，对增长预期有所改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）二是流动性上，美国1月CPI同比超预期增长3.1%，美元指数上行，海外流动性宽松预期下降，对国内流动性预期有扰动。三是风险偏好上，中美经济工作组举行第三次会议，中美关系有所改善。（2）节前已上涨，不代表节后不能继续上行。一是2010以来14年中有7年节前和节后上证综指均上行。二是复盘来看驱动节后市场继续上行的因素在于流动性的边际宽松、偏正面的政策及外部事件、估值低位。三是比照复盘，当前来看：首先，海外流动性宽松预期反复，美元上涨对国内宽松有一定掣肘，但国内经济增长压力下节后仍有可能进一步降准降息，流动性维持宽松；其次，节后两会来临，保增长相关的政策预期大概率上升，且中美关系有所缓和，政策和外部事件偏正面；最后，A股当前估值处于历史最低位附近。

　　大小盘风格：盈利回升和信用回落，节后大盘和绩优中小盘可能占优。（1）中期来看，超大盘和中小盘风格占优。一是历史复盘来看，盈利上行、信用回落期间，市值前20%的超大盘（主要包括大金融、核心资产等）和市值在60%-80%的中小盘而非微盘（市值在80%-100%的）表现相对占优；主要原因是盈利上行阶段，龙头公司和绩优的中小盘盈利相对占优。二是比照历史复盘，当前来看，首先，盈利继续处于上行趋势中：工业企业利润累计（TTM）同比增速连续4月处于回升状态，同时年报预告显示A股盈利增速继续回升（2023年中报增速大概率是低点），工业企业和A股盈利因此大概率处于上行周期中；其次，信用已处回落周期中：春节错位和高基数下，2-3月的中长贷同比增速大概率回落，地产、基建需求偏弱下信用可能继续处于下行周期中。（2）短期来看，风格依然可能偏向大盘，同时微盘风格可能转向中小盘：一是盈利的相对优势上，最近两个季度盈利增速以及年报预告来看，大盘和部分中小盘相对占优；二是换手率比值来看，上证50和中证1000的换手率比值仍处低位，且处上行趋势中，显示大盘风格仍相对占优。

　　行业配置：配置逻辑转向业绩，节后均衡配置低估值价值和科技成长。（1）近期行业配置逻辑发生了两点变化：一是地产进一步放松使国内经济预期有所企稳、海外宽松预期延后导致美元走强下，流动性驱动的微盘股受到雪球和融资风险的影响明显调整，占优逻辑已有所减弱；二是国企市值考核、两会来临保增长政策预期上升、核心资产估值已大幅调整且盈利增速可能企稳背景下，与政策和经济增长密切相关的低估值价值、绩优成长股等占优逻辑上升。（2）日历效应上：一是节后政策导向和高景气的行业相对占优，当前指向低估值国企和TMT；二是节前领涨板块在节后短期有一定延续性。（3）节后建议均衡配置价值和成长：一是央国企相关的建筑、银行、非银、电力等；二是政策和产业趋势向上的通信（算力、卫星互联网等）、电子（半导体、消费电子）、传媒（影视）、计算机（数据要素、鸿蒙）；三是超跌的新能源（电池、光伏）、医药（创新药、药店）、消费（社服、纺服、白酒）。

　　风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。