安信证券-分众传媒-002027-收入端环比Q2正增长，利润端逐季抬升-231025

　　事件：公司发布2023年三季报，2023Q3单季度实现收入31.58亿元（YoY+25.44%），归母净利润为13.71亿元（YoY+88.48%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　品牌投放回暖叠加提价，推动收入端环比Q2正增。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023Q3单季度实现收入31.58亿元（YoY+25.44%），在Q3作为广告投放相对淡季的情况下仍环比Q2增长7.24%。业绩增长的背后主要有两方面原因：一是疫后经济活动逐季恢复推动广告投放回暖，而中秋国庆双节对消费品投放又有进一步提振；二是公司公告于7月份启动了提价政策，推动广告投放价格回升。

　　成本端稳定，利润率重回高位。从成本端来看，2023Q3单季度营业成本为10.03亿，与2023Q2季度成本10.06亿基本持平，稳定的成本项表明公司仍对上游地产/物业等点位供应商保持了较高的议价能力。从费用端来看，Q3单季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为17.75%（-1.71pct）、3.28%（-1.77pct）、0.41%（-0.15pct），相比去年同期有进一步的下降。再次体现出较强的控费能力，经营杠杆效应显现，推动利润率重回高位，Q3单季度毛利率为68.24%，归母净利率为43.40%。

　　看好Q4业绩逐季提升，AI赋能广告主投放有望打开增量空间。2023H1来自日用消费品行业客户的收入在楼宇媒体收入中占比达到57.18%，得益于消费品客户持续的产品推广需求，公司业绩基本盘稳定。而在双十一、双十二大促及AI学习机等新品类推广需求的拉动下，我们看好Q4收入端持续环比提升。中长期来看，公司营销垂类大模型已经部署完成，通过AI赋能品牌广告投放，有望拓展付费广告主数量，进而提高广告刊挂率。

　　投资建议：广告投放逐季回暖，叠加较高的经营杠杆，预计2023-2025年归母净利润为50.41亿元、60.67亿元、65.87亿元，对应EPS为0.35元、0.42元、0.46元。公司具有较高的竞争壁垒，给予2023年25倍估值，对应6个月目标价为8.75元，给予“买入-A”评级。

　　风险提示：广告主预算增长不及预期；行业竞争加剧；新技术迭代对媒体场景产生负面影响。