国投证券-南方传媒-601900-主业稳健向上，教育新业态有序推进-240425

　　公司发布2023年报&2024年一季报：

　　1）2023全年营业收入93.65亿元，同比+3.35%，归母净利润12.84亿元，同比+34.39%，扣非归母净利润8.91亿元，同比+0.31%；非经常损益金额3.93亿元，其中递延所得税费用影响金额-1.39亿元、公允价值变动收益1.43亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　2）2024Q1营业收入20.88亿元，同比-4.86%，归母净利润1.52亿元，同比33.96%，扣非归母净利润1.69亿元，同比-9.34%，企业所得税免税政策到期致所得税费用同比增加4810万元，公允价值变动收益同比减少4761万元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　主业稳中有进，教材教辅业务毛利率进一步提升。2023年公司教材教辅出版收入28.21亿元，同比增长7.30%；毛利率为28.99%，同比增长1.07个百分点。公司教育出版集约化成果突出，在教育出版领域的影响力显著增强，旗下教育社利润稳步增长至2.86亿元，在地方教育出版社中名列前茅。2023年公司一般图书销售8,945.29万册，销售收入14.36亿元，毛利率18.59%，同比提升1.53个百分点。公司控费能力良好，2023年销售费率/管理费率/研发费率为10.49%/10.41%/0.10%，近三年期间费率保持相对稳定。

　　教育新业态卓有成效，数字平台经营向好，课后服务稳步拓展。2023年“粤教翔云数字教材应用平台”服务能力稳步提升，全年用户活跃人次超4300万，同比提升95.77%；课后服务实行“一县一策”“一校一案”，营收近2亿元。

　　积极回馈长远发展，维持高比例分红。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.40元（含税），合计拟派发现金红利4.84亿元（含税），动态股息率3.8%。分红有所提升，2020-2022年分红0.31/0.33/0.47元/股（含税）。

　　投资建议：我们预计公司2024-2026年收入为106.42亿元、119.08亿元、131.11亿元，归母净利润为9.52亿元、10.17亿元、11.68亿元。给予买入A投资评级，6个月目标价15.90元，对应2024年15x的动态市盈率。

　　风险提示：国有文化传媒企业优惠政策变动的风险，数字出版发展迅速冲击原有竞争格局的风险，新业务拓展不及预期的风险。