安信证券-华策影视-300133-主业稳健发展，关注AIGC带动产能与IP价值提升-231025

　　公司公告2023年三季报：

　　公司前三季度实现营业收入14.64亿元，同比减少0.02%；归母净利润3.27亿元，同比增长8.72%；扣非归母净利润2.57亿元，同比增长6.08%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，第三季度公司实现营业收入3.28亿元，同比增长17.96%；归母净利润8681.03万元，同比增长42.05%；扣非归母净利润6398.33万元，同比增长62.19%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　业绩稳健增长，费用率有所优化。

　　利润率方面，2023年前三季度，公司归母净利率为22.35%，同比提升1.80pct，毛利率为30.50%，同比下降6.46pct；第三季度，归母净利率为26.48%，同比增长4.49pct，毛利率为39.03%，同比下降4.91pct。费用率方面，2023年前三季度，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为6.49%/6.97%/-3.48%/1.16%，同比分别变动-4.98/-0.27/+1.57/+0.55pct；累计总费用率为11.14%，同比下降3.21pct，费用率进一步优化，其中销售费用率下降显著。

　　加码版权业务，完善传媒内容生态布局。

　　近年来，公司以电视剧业务为核心，持续布局内容生态，目前已形成了以电视剧、电影、版权运营、IP衍生等业务为主的多元化传媒业态。电视剧业务方面，根据公司公告，2023年上半年，公司首播电视剧5部，受2022年电视剧项目开机数量低影响，2023年上半年公司实现收入确认的项目仅为3部；第三季度，公司影视剧项目开机3部（含平台定制短剧1部），杀青3部，播出3部。电影业务方面，公司今年已上映主控影片1部，参投影片2部，参投的《前任4:英年早婚》在国庆档上映，主控的《误判》已经开机，《我的朋友安德烈》已经杀青。版权运营业务方面，报告期内，公司完成对森联影视的并表，纳入公司管理系统，公司的版权库扩充到5万小时，为基于影视核心版权资源，构建多元变现的商业生态奠定了良好基础。

　　AIGC布局助力内容生产与IP价值重估。

　　公司近年来大力发展强中台建设，重视科技对内容领域的革新。在AIGC发展趋势下，公司成立了AIGC应用研究院，旨在全面推进AIGC产业布局。2023年第三季度，公司AIGC应用研究院自研的“影视剧本智能创作系统”已于9月上线，供公司业务团队使用。该系统基于自研剧本垂直大模型，提供“评估助手”和“编剧助手”的工具。评估助手，对20万字-50万字小说剧本的评估内容，从以往3天提高到现在5分钟。编剧助手，以高效工作流形式，改进多轮对话的低效率问题。我们认为AIGC将对内容产业产生长期影响，提升影视内容制作的产能与降本，且随着内容生产效率的提升，IP的长尾价值凸显，AIGC会带来IP价值的进一步放大，华策影视作为国内头部影视内容制作公司，积极拥抱AIGC，有利于提升自身的长期竞争力。

　　投资建议：

　　华策影视作为影视内容制作龙头，具备持续产出头部内容的能力，且公司持续拓展版权运营业务、积极布局AIGC，完善内容生态布局，我们看好公司的长期成长性与竞争力。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.92/5.65/6.57亿元，对应PE为20/18/15X，给予公司2023年25倍PE估值，对应目标价为6.5元，维持“买入-A”评级。

　　风险提示：内容监管超预期、剧集制作进度与销售低于预期、AI相关布局及应用落地不及预期。