华西证券-金牌厨柜-603180-Q1营收持续增长，海内外双循环持续拓展-240428

　　事件概述

　　公司发布2023年年报及24年一季报，2023公司实现营收36.5亿元，同比+2.6%；归母净利润2.9亿元，同比+5.4%；扣非后归母净利为2.3亿元，同比+22.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单季度看，Q4单季度公司实现营收11.0亿元，同比+3.2%,归母净利润1.3亿元，同比+11.8%,扣非后归母净利1.2亿元，同比+30.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）23年得益于衣柜、木门放量带动公司营收实现增长，利润端增长则主要受益于公司降本增效及智能化水平提升。现金流方面，2023年公司经营活动产生的现金流量净额为6.4亿元，同比+160.8%，主要系订单增长影响，销售商品、提供劳务收到现金增加，及进一步优化供应商采购管理所致。

　　24Q1公司实现营收6.4亿元，同比+11.5%；归母净利润0.4亿元，同比+11.2%；扣非后归母净利为0.1亿元，同比+8.2%;现金流方面，24Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-4.3亿元，同比-80.6%，下滑较多系一季度为传统淡季，且支付职工薪酬福利及供应商款项增加所致。

　　分析判断:

　　23年衣柜、木门保持较快拓展，持续拓展海内外双循环

　　分产品看，2023年公司整体厨柜、整体衣柜、木门、其他业务分别实现收入22.3、10.4、2.5、0.2亿元，同比分别-5.5%、+8.7%、+65.0%、+274.6%。公司橱柜业务保持基本稳定，衣柜、木门业务保持较快增长。24Q1,公司整体厨柜、整体衣柜、木门、其他业务同比增速分别达7.6%、19.9%、-14.9%、+400.3%。门店方面，截至2023年，公司共净增185家至3891家门店，其中金牌厨柜、金牌衣柜、金牌木门、整装馆、阳台卫浴、玛尼欧门店分别为1709、1152、660、151、89、148家，较22年年末分别净增-60、61、81、60、15、28家，24Q1以上门店较23年年末又分别净增-7、11、21、7、1、3家，衣柜、木门和整装馆均保持较快拓店速度。

　　分渠道看，23年公司经销店、直营店、大宗业务、境外销售额分别为18.8、1.0、12.8、2.7亿元，同比分别+2.6%、-24.1%、-0.3%、+16.9%，零售渠道持续推进，精装的大宗渠道在风险控制的前提下仍实现韧性增长，而海外渠道保持快速发展势头，公司在北美推动RTA分销商拓展，澳洲以工程分包模式突破市场，并在东南亚推进海外平台分公司，全面强化零售、家装渠道和工程渠道布局，不断提升属地化服务能力，构建海内外供产销一体化循环。24Q1公司经销店、直营店、大宗业务、境外销售额同比增速分别达-5.3%、-65.3%、+24.7%、+68.2%，海外业务受益于北美及澳洲市场的大力拓展保持快速发展势头，直营店渠道下降则主要系部分直营转成经销店所致。

　　利润端：盈利能力基本维持稳定，期间费用管控合理

　　盈利能力方面，公司2023年公司毛利率、净利率分别为29.6%、7.9%，同比+0.1pct、+0.3pct。期间费用方面，2024公司期间费用率为22.8%，同比+0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.0%/4.7%/6.2%/-0.1%，同比分别-0.1/-0.0/+0.6/+0.1pct。公司研发费用率小幅提升主要为拓展新品类及提升产品竞争力，持续加大新品类的研发投入所致。24Q1公司毛利率、净利率分别同比-1.1pct、-0.03pct至28.0%、5.4%，24Q1公司期间费用率同比-1.4pct至25.2%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.3/-0.3/-0.5/+0.6pct至13.3%/6.3%/5.3%/0.3%。

　　投资建议

　　我们看好公司作为定制家居领先品牌，零售厨柜业务稳步增长，衣柜业务快速发展，木门、智能家居等其他新业务逐渐放量。考虑到外部需求较疲软及大宗业务恢复略慢，我们调整此前盈利预测，预计公司24、25年营业收入分别由42.73/48.47亿元调整至41.12、46.26亿元，预计26年营收为51.17亿元；EPS分别由2.32/2.64元调整至2.16、2.44元，预计26年EPS为2.73元。对应2024年4月26日收盘价20.77元/股，PE分别为10/9/8倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　行业需求不及预期；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期。