华安证券-硅宝科技-300019-23年业绩同比改善，收购项目协同发展-240401

　　事件描述

　　2024年3月28日晚，硅宝科技发布2023年年度报告，报告期内公司实现营业收入26.06亿元，同比减少3.30%，归母净利润3.15亿元，同比增长25.90%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】全年毛利率25.26%，同比增长5.78pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023Q4实现营收6.93亿元，同比增长2.64%，环比下降3.62%，归母净利润0.92亿元，同比增长8.47%，环比增长0.44%。

　　原料有机硅价格下跌及产品产销提升，公司业绩增长毛利率改善

　　2023年，公司主要产品产销两旺，一方面随着保交楼、旧城改造等政策出台，2023年地产竣工修复向好，另外募投项目中剩余3万吨/年有机硅密封胶产能投产贡献增量；2023年建筑用胶/工业用胶/硅烷偶联剂产量分别为14.1/3.5/0.8万吨，同比分别为+28.00%/+45.38%/+32.32%；建筑用胶/工业用胶/硅烷偶联剂销量分别为13.9/3.5/0.8万吨，同比分别为+23.63%/+41.94%/+31.16%，公司产销量大幅提升，进一步稳固在行业中地位。2022年后随着有机硅产能的大幅扩产，公司产品最上游原材料有机硅DMC价格呈下降趋势，2023年，有机硅DMC均价1.49万/吨，同比2022年下降37.06%，而公司建筑用胶、工业用胶价格分别下滑20.61%、24.45%，价差有所扩大，2023年公司毛利率25.26%，同比改善5.78pct。

　　加码热熔胶及硅碳负极，公司成长空间进一步打开

　　2024.02.20，公司收购热熔压敏胶行业企业嘉好股份，有利于公司优化整合资源，形成互补优势，有助于进一步完善公司产业布局，拓展公司业务领域。此外，硅宝新能源5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目实施顺利，已完成全部基建工作，2023年公司建成1000吨/年硅碳负极材料中试生产线并顺利投产，产品在19家动力电池厂及圆柱电池客户、7家3C电池厂客户送样测评，已实现订单突破，得到客户好评，目前正在根据客户需求进行批量供货。扩展热熔胶业务以及硅碳负极在下游客户处的顺利导入，将打开公司在热熔胶以及新能源领域的成长空间。

　　投资建议

　　公司作为有机硅密封胶行业的主要企业之一，下游需求持续复苏下业绩有望迎来稳步增长。考虑到近期宏观经济运行环境，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.77、4.51、5.58亿元，同比增速分别为19.5%、19.8%、23.6%，2024-2025年业绩较前值分别下调13.93%、20.88%。对应PE分别为15、12、10倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；

　　（2）安全生产风险；

　　（3）环境保护风险；

　　（4）项目投产进度不及预期。