德邦证券-中科星图-688568-低空AI算力龙头新起点-250107

　　脱胎于中科院的天基数字地球国家队龙头

　　（1）公司是国内数字地球产品研发与产业化的领军企业，面向政府、企业、特种领域及大众用户提供软件销售与数据服务、技术开发与服务、专用设备以及系统集成等业务，形成特种领域、智慧政府、气象生态、航天测运控、企业能源、线上业务六大业务板块以及对应的六大子公司；

　　（2）公司实控人为中科院空天院，高管多为中科曙光（先进计算）、中科院（空天数据+数字地球技术）硕博出身，实现了算力、数据、算法的有机融合，同时在强大股东背景下，公司实现了“集团化、生态化”的灵活赛马激励机制，进而实现了持续的高速增长，业绩质量持续提升；2024年前三季度，公司收入20.07亿（同比+43.44%）、归母净利润1.46亿（同比+41.27%）、毛利率47.49%，单三季度经营现金流净额为0.16亿，同比由负转正。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　逻辑一：AI应用方面，对标PLTR，打造星图云第二增长曲线

　　（1）行业：大模型推理能力提升、成本下降，应用奇点已至，以GPT-o1为代表的大模型通过self-play RL开启了后训练scaling law，涌现出了在垂类领域的多步骤推理能力，而技术的不断优化也大幅降低了推理成本，例如豆包·视觉理解的输入价格为每千tokens 0.003元，比行业平均价格降低85%，相当于一块钱可以处理284张720P的图片；

　　（2）公司：PLTR利用生成式AI数据分析平台AIP为客户提供一站式解决方案，而公司基于空天院牵头研制首个面向跨模态遥感数据的生成式预训练大模型“空天·灵眸”、十大圈层多源卫星天基数据、背靠中科曙光自研的超算以及GEOVIS可计算数字地球产品体系，打造了星图云平台，可为客户提供线上和线下的一体化数据分析处理系统，并开启第二增长曲线。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　逻辑二：低空算力方面，公司以天强空、以算制空，通过低空云实现降维打击

　　（1）行业：赛迪顾问预计2026年我国低空经济规模有望突破万亿元并成为中国经济新的增长点——机制层面，2024年末，国家发改委专门成立低空司来协调各方资源；资金层面，12月，国务院《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》指出将低空经济、商业航天等新兴产业基础设施纳入专项债券用作项目资本金范围；试点方面，中央空管委划定了合肥、杭州、深圳、苏州、成都、重庆六个eVTOL试点城市进行产业探索；

　　（2）公司：基于天基数据+超算算力+GEOVIS可计算数字地球产品体系，打造低空云产品体系，公司具备基于超算的大规模飞行器低空安全实时计算技术，可以实现大规模飞行器碰撞预测与冲突解脱、无人机航迹规划、地理围栏进入告警、障碍物接近预警、空域安全置信度分析、高度层安全分析等功能，并且GEOVIS数智低空大脑，可以面向低空物流、通航运输、城市管理、公共服务等领域应用场景提供综合解决方案，在合肥、浙江衢州、济南、九江等地逐步落地。

　　逻辑三：商业航天方面，公司直接持股星图测控34.77%股权，具备国有背景的自主可控国产化洞察者系列产品

　　（1）星图测控是围绕航天器在轨管理与服务，专业从事航天测控管理、航天数字仿真的国家级专精特新“小巨人”，为特种领域、民用航天、商业航天领域客户提供航天测控管理与航天数字仿真领域的航天综合解决方案；

　　（2）星图测控的核心技术团队具备承担国家战略级航天任务的能力，并且公司研发了具备自主知识产权、自主可控、全国产化的洞察者系列产品，引领了国内空间信息分析技术的突破，并正力争逐步实现对国际主流航天分析软件STK的产品替代，已得到特种领域、民用航天、商业航天客户的认可，为国家太空战略资产管理提供了国产化技术支撑。

　　盈利预测和估值。我们预计2024-2026年公司营业总收入分别为35.69/53.82/83.65亿元，同比增长41.86%/50.82%/55.41%，归母净利润分别为4.38/6.96/11.57亿元，同比增长27.98%/58.75%/66.23%，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：AI商业化进展不及预期、低空经济产业政策及订单落地节奏不及预期、关键客户订单节奏不及预期、国际局势风险、国内宏观经济压力等。