国金证券-12月美国制造业PMI点评：制造业仍在主动去库-240104

　　事件：

　　北京时间1月3日晚23:00，美国ISM公布12月制造业PMI数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　美国制造业PMI持续低迷，主动去库明显拖累

　　美国制造业PMI持续低迷。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）12月，美国ISM制造业PMI录得47.4，略高于市场预期值47.1，相较于前值46.7回升0.7个点，已连续第十四个月处于收缩区间。PMI6月份以来均处于底部窄幅波动区间，修复趋势尚不明朗。12月，ISM制造业PMI的五个子项中，仅生产项高于荣枯线，新订单、自有库存、就业、供应商交付指数均低于50。

　　主动去库对PMI拖累明显。新订单指数拖累PMI指数0.2个点，为拖累最高的分项，自有库存拖累0.1个百分点，需求及库存均下滑，表明制造业仍受到主动去库的影响。拉动项方面，就业指数拉动0.5个百分点，生产指数拉动0.4个百分点，供应商交付指数拉动0.2个百分点。生产端表现好于需求端，制造业更受需求侧的拖累。

　　制造业较服务业的差距仍在扩大。服务业PMI指数11月为52.7，高出制造业PMI读数6个点，二者分化仍有扩大。服务业主要分项均好于制造业，服务业物价指数高出制造业12个点，新订单指数高出8个点。服务业出口订单由9月份的63.7回落至11月53.6，但反映服务业内需的新订单指数近半年来均处于55-58的高位。

　　制造业需求低迷，就业延续收缩

　　需求侧新订单、出口订单、库存订单均处于收缩区间。12月新订单下滑1.2个百分点至47.1，新出口订单为49.9，库存订单为45.3。内需方面，美国11月耐用品新订单增速回升，但主要受交通运输设备拉动，外溢效应不强。外需方面，美国出口增速延续走弱，11月商品出口同比-3.3%，10月为-2.5%。汽车、消费品、中间品出口增速均回落。

　　客户库存积压未明显缓解。12月制造业企业自有库存指数44.3，较前值回落0.5个百分点，12月客户库存指数回落2.7个点至48.1，仍处于近两年来高位，表明客户库存积压情况未明显改善。制造业客户库存指数主要反映了下游企业的库存情况，与零售商库销比较为同步。当前客户库存仍处于高位，总需求回升的动能可能偏弱。

　　生产指数有所改善，就业仍处于收缩区间。12月生产指数回升至50.3，前值48.5。就业指数为48.1，前值45.8，上升2.3个点，但仍处于收缩区间。供应商交付指数上升至47.0，前值46.2。PMI就业指数收缩或表明非农就业仍倾向于走弱。美国11月ADP制造业就业减少1.5万人，11月非农就业新增20万人，低于近三个月平均水平。

　　物价指数回落，通胀反弹压力较低。12月PMI物价分项录得45.2，前值49.9，回落4.7个点。向后看，通胀反弹压力仍低，一方面，PMI物价指数领先PPI环比及CPI环比，5月份以来，PMI物价指数呈窄幅震荡，且均低于荣枯线，向上动力不足；另一方面，新订单、出口订单等仍较弱，需求侧反弹风险或相对较低。

　　股市、债市反应平淡，OIS隐含利率微升

　　股市、债市对PMI反应较为平淡。美国制造业PMI数据稍高于市场预期，同时公布的11月职位空缺数据小幅低于市场预期。二者叠加，股市、债市及美元反应较为平淡，但因担忧4日凌晨公布的美联储货币纪要偏鹰，当日股市整体走弱。截至收盘，纳斯达克跌1.2%，标普500跌0.8%，道指跌0.8%，美元指数涨0.2%至102。

　　期货市场隐含利率小幅上升。PMI数据略高于市场预期，OIS隐含的联邦基金利率较数据公布前小幅上升2.6个BP，但当前隐含政策利率仍然低于12月初的水平，表明市场对联储降息依旧乐观。市场已定价美联储3月开始降息，全年降息5次，共计约125个BP，预期3月降息的概率已达到67%，降息预期较为激进，短期内或存在反弹风险。

　　风险提示

　　地缘政治风险加剧；大宗商品价格反弹；工资增速放缓不达预期