国金证券-2024年3月工业企业利润点评：库存周期“重启”？-240427

　　事件：

　　2024年4月27日，国家统计局公布全国规模以上工业企业利润数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1-3月，工业企业利润同比4.3%、前值10.2%，营业收入同比增长2.3%、前值4.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　核心观点：实际库存连续回升，传递库存周期“启动”信号

　　3月工企营收、利润增速明显回落，受“工作日效应”的影响较大。2024年“工作日效应”集中在年初体现，1-2月工作日同比多2天，对工企利润等宏观数据形成支撑。3月情况相反、工作日同比少2天，工业生产等指标边际回落的同时，工企营收、利润增速分别较1-2月下滑2.5、13.7个百分点至-1.2%、-3.5%。

　　利润修复的延续性不强，还与国内政策效果尚未充分体现、专项债发行进度过慢等因素有关。1-3月，基建投资较快增长、沥青开工率降至低位，指向“稳增长”相关实物工作量落地偏慢。除极端天气扰动外，专项债发行进度过慢也是重要因素，截至4月27日，新增专项债仅发行全年额度的17%，过去几年一般在40%左右。

　　但在外需支撑下，部分行业已开启“主动补库”、带动工企实际库存增速连续回升。化纤制造是本轮中美库存周期“共振”的代表行业，去年2月以来我国纺织原料出口持续改善，化纤制造营收同比随之大幅回升、带动行业实际库存同比上行至今年2月的18.1%。部分行业带动下，工企实际库存增速也由去年10月的4.6%提升至今年3月的5.3%。

　　随着阶段性扰动消退、后续政策落地或可提速，进一步助推企业库存回补。当前发改委联合财政部已完成2024年专项债项目筛选，后续“稳增长”落地或可提速；此外新一轮“设备更新”等增量政策也在加快推进，对于工业库存回补也能起到一定助推作用，通用设备、金属制品等库存偏低行业未来补库意愿或更强。

　　常规跟踪：3月“工作日效应”消退，工企利润增速明显回落

　　利润：利润率及价格拖累下，工企利润明显回落。3月，工业企业利润修复显著放缓，累计同比4.3%、较1-2月减少5.9个百分点；当月同比-3.5%、较1-2月减少13.7个百分点。分解来看，营业利润率边际回落幅度较大，当月同比较1-2月减少5.4个百分点。生产、价格也有拖累，工业增加值、PPI同比分别较1-2月回落2.5、0.2个百分点。

　　中游行业改善幅度较大，利润占比进一步提升。3月，边际改善的行业主要包括农副食品、专用设备、黑色采选。其中，农副食品利润高增主要受益于消费需求释放、生产持续增长。黑色采选行业利润抬升与黑色金属价格显著修复有关。结构上看，中游装备制造和公用事业占比边际上升4个百分。分所有制看，不同类型企业利润全面下滑。

　　营收：工企营收也有下滑，下游消费制造分化较为明显。3月，工业企业营业收入累计同比2.3%、较1-2月回落2.2个百分点，当月同比-1.2%、较1-2月回落2.5个百分点。分行业看，医药、食品、烟草等行业营收同比改善幅度较大，家具、服装服饰营收同比回落较多。分所有制看，不同类型企业营收增速均有不同程度下降。

　　库存：库存增速回升，存货周转速度有所加快。3月，工业企业库存小幅“回补”，名义库存、实际库存同比分别较1-2月回升0.1、0.2个百分点至2.5%、5.3%，处于14.5%、31.4%历史较低分位数。边际上看，存货周转速度“季节性”加快，3月产成品库销比、周转天数分别较2月回落8.4个百分点至54.3%、减少1天至21.1天。

　　风险提示

　　经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。