华泰证券-国瓷材料-300285-23年净利同比增长，新项目进展顺利-240419

　　23年实现归母净利5.7亿元，维持“增持”评级

　　公司于4月18日发布23年年报，全年实现营收38.6亿元，yoy+21.9%，归母净利5.7亿元（扣非后5.4亿元），yoy+14.5%（扣非后+15.3%）；其中23Q4营收10.7亿元，同环比+48.1%/+14.4%，归母净利1.3亿元，同环比+220.4%/+5.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司拟每10股派现1元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们预计24-26年归母净利为7.67/9.27/11.04亿元，对应EPS为0.76/0.92/1.10元，结合可比公司24年平均20倍的Wind一致预期PE，考虑公司新材料平台化优势显著、优质客户资源的积累以及新项目未来成长性，给予24年25倍PE估值，给予目标价19.00元，维持“增持”评级。

　　23年电子材料、催化材料等板块需求有所改善，盈利能力同比增强

　　电子材料方面，MLCC市场有所复苏，板块销量同比+34%至7999吨，营收同比+16%至6.0亿元；催化材料方面，堇青石、碳化硅两大系列产品产销两旺，重卡市场占有率大幅提升，蜂窝陶瓷载体销量同比+60%至1550万升，板块营收同比+74%至7.2亿元；生物医疗材料方面，公司牙科用纳米级复合氧化锆粉体材料的销售稳步推进，板块销量同比+12%至2698吨，营收同比+13%至8.5亿元。23年公司毛利率同比+3.8pct至38.7%，综合费用率同比+2.1pct至18.4%。23Q4毛利率同比+13.6pct至43.2%，综合费用率同比+1.7pct至22.4%。

　　精密陶瓷领域验证顺利，未来有望逐渐放量

　　精密陶瓷方面，23年公司销量同比-24%至62412万件，子公司国瓷金盛的氮化硅陶瓷轴承球产品已顺利通过多家主流轴承厂商验证，高端轴承球扩建项目（一期）已建成试生产，预计氮化硅粉体产能投用后，公司产业链一体化优势将进一步显现。此外，公司组织国瓷赛创、国瓷金盛、产业技术研究院开发的激光雷达用基板、激光热沉、陶瓷管壳等产品在汽车自动驾驶、工业激光、通讯射频微系统等领域获得竞争优势，相关产品均已进入行业头部客户的供应链体系并批量销售，预计基板业务将保持快速增长。

　　公司成功突破多个新产品，未来有望陆续推动公司业绩

　　据23年报，电子材料板块，公司强化了彩色纳米级复合氧化锆的产品验证和导入；催化材料方面，公司研发的高催化性能的移动源国六标准用SCR分子筛产品得到多家客户认可；齿科材料板块，公司战略并购全球口腔烧结设备领域头部企业德国Dekema公司；新能源材料板块，高纯超细氧化铝以及勃姆石均可实现1um及以下厚度隔膜涂覆；其他材料板块，子公司国瓷康立泰积极开拓探索海外市场，联合科达制造出海发展布局。

　　风险提示：原料价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期