光大证券-南微医学-688029-2023年三季报点评：三季度业绩持续增长，盈利能力快速复苏-231028

　　事件：

　　公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入17.45亿元（+15.42% YOY），实现归母净利润3.87亿元（+70.31% YOY），实现扣非归母净利润3.77亿元（+74.43% YOY ）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】业绩符合市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评：

　　公司Q3业绩持续增长，费用管控得当。23年前三季度，公司分别实现单季度营业收入5.50/5.97/5.98亿元，同比分别增长24.26%/15.35%/8.41%；实现归母净利润1.01/1.63/1.22亿元，同比分别增长133.98%/99.83%/19.70%，疫情后业绩持续恢复。其中，22Q3公司因实施2020年限制性股票激励计划产生股份支付费用为4244.81万元，不考虑股份支付的影响，23Q3归属于上市公司股东的净利润较上期增长44.01%。2023年前三季度公司毛利率64.04%，同比增加3.39pp，随着医院诊疗逐步恢复、公司高毛利产品占比提升，毛利率恢复明显。此外，销售费用率21.93%，同比增长1.57pp，管理费用率12.97%，同比下降4.26pp，研发费用率5.88%，同比下降2.17pp。

　　产品研发稳步推进，有望拉开第二增长曲线。公司产品研发稳步推进，公司开发的一次性内科用胆道镜已获得美国、欧盟及日本注册证，一次性外科用胆道镜取得国内注册证实现量产出货，一次性脑血肿灌洗系统等其他一次性内镜产品研发进展顺利。此外，公司围绕一次性内镜开发的微型胆道活检钳获得日本注册、微型取石球囊等镜下配套耗材已获得国内注册，此外，子公司康友医疗微导管、引流管、气道封堵球囊、一次性穿刺活检针等新产品上半年顺利获证并已开始投入临床试用并实现转产，初步从微波技术平台转型为肿瘤介入平台。子公司南微纽诺的经鼻支架、经颅支架等新产品研发顺利。

　　盈利预测、估值与评级：公司是内镜诊疗耗材龙头，国际化拓展稳步推进，具有较强的研发和转化医学能力，不断向微创诊疗高端产品拓展。考虑到公司可视化产品放量、费用管控得当，我们上调公司23~24年归母净利润为4.97/6.21亿元（原预测值为4.65/6.18亿元，较前次上调6.88%/0.48%），新增25年归母净利润预测为8.11亿元，23~25年EPS为2.64/3.31/4.32元，现价对应23-25年PE为31/25/19倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：海外疫情持续、诉讼风险、医药控费政策风险、汇率波动风险、新产品注册进度不及预期。