东方证券-泸州老窖-000568-产品结构提升盈利向好，提价保障国窖健康运作-230829

　　核心观点

　　公司近期发布2023年半年报，上半年实现营业收入145.9亿元（yoy+25.1%）；实现归母净利润70.9亿元（yoy+28.2%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单二季度来看，公司实现营业收入69.8亿元（yoy+30.5%），实现归母净利润33.8亿元（yoy+27.2%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　白酒量价齐升，结构持续提升。23H1，公司白酒销量、吨价分别同比+10.5%、+13.8%，量价齐升。分产品，23H1中高档酒实现收入129.9亿元（yoy+25.2%），其中23H1中高档酒销量、吨价分别同比-3.0%、+29.1%，预计吨价高增受益于产品结构提升，预计特曲60版、窖龄增速较高；其他酒类实现收入25.2亿元（yoy+29.2%），其中销量、吨价分别同比+21.2%、+6.6%。23H1末，公司在国内、国外分别拥有经销商1701、111家，分别环比22年末减少2、15家。23H1末，公司合同负债为19.3亿元，环比增加12.0%，同比减少17.0%。23Q2，公司单季度销售收现95.4亿元（yoy+25.6%）。

　　毛利率提升，23H1盈利向好。23H1，公司毛利率为88.3%（yoy+2.4pct），预计受益于产品结构提升；销售费用率为10.0%（yoy-0.4pct），主要因促销费用增加；管理费用率为3.7%（yoy-1.0pct），营业税金及附加占收入比重为10.9%（yoy+2.0pct）。23Q2，公司毛利率为88.6%（yoy+3.3pct），销售费用率为11.1%（yoy+1.0pct），管理费用率为4.2%（yoy-0.8pct），营业税金及附加占收入比重为9.5%（yoy+2.2pct），实际税率为25.7%（yoy+2.5pct）。综合，23H1净利率为48.8%（yoy+1.0pct），23Q2净利率为48.7%（yoy-1.5pct）。

　　中秋会战在即期待成效，国窖提价加强市场管控。公司百城计划稳步推进；中秋会战在即，有望拉动终端动销，加快销售回款进度。近日，公司对52度国窖1573进行提价，有望加强渠道管控、进一步稳定终端市场价，保障产品健康运作。

　　盈利预测与投资建议

　　根据半年报，对23-25年上调收入、毛利率，下调费用率。我们预测公司23-25年每股收益分别为9.27、11.32、13.61元（原预测为8.84、10.88、13.11元）。结合可比公司，给予公司23年26倍市盈率，对应目标价为241.02元，维持买入评级。

　　风险提示：消费升级不及预期、国窖销售不及预期、食品安全事件风险。