申万宏源-奥来德-688378-持续扩大OLED研发版图，受益于新一轮资本开支-240419

　　事件：公司发布2023年报，实现营业收入5.17亿元，YoY+12.73%；归母净利润1.22亿元，YoY+8.16%，扣非净利润0.76亿元，YoY-5.31%；单Q4来看，公司实现营业收入1.03亿元，YoY+56.45%；归母净利润0.25亿元，扣非净利润亏损-0.03亿元，业绩符合预告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　投资要点：

　　蒸发源业务往高世代线发展，OLED材料持续做大做强。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据公司公告，1）蒸发源设备等：公司2023年实现收入1.99亿元，初步完成了由蒸发源单一业务向产线改造及钙钛矿制备等方面的转型工作。子公司上海升翕顺利完成了厦门天马二期和重庆京东方三期追加蒸发源项目的合同签约工作；积极协助进行蒸发源设备及相关备件的改善，并按计划完成厦门天马一期、重庆京东方三期蒸发源项目的验收。公司前瞻性布局高世代线性蒸发源，目前已完成样机制备，正在进行性能及参数测试。同时，公司基于在设备领域深厚的技术底蕴，自主研发钙钛矿蒸镀机，用于光伏企业钙钛矿生产线，经过前期与头部企业的深入交流，已完成钙钛矿设备的整体设计，正在推进样机制作；此外，公司根据苹果MR头显VisionPro引领的行业趋势，抢先布局硅基OLED蒸镀机，正处于市场推广阶段；2）有机发光材料业务：公司重点开拓有机发光材料、封装材料、PSPI材料市场，2023年实现收入3.18亿，同比增长49.42%，毛利率增加13.35pcts至50.37%。材料导入方面，G’、R’、B’材料完成产线导入，稳定供货；封装材料产品已为产线稳定供货；PSPI材料则已经通过部分客户的量产测试，批量供货。红色、绿色发光层材料在客户验证中，部分材料已通过验证，后续有望实现稳定供货。

　　 OLED材料研发版图不断扩大。2023年公司研发投入1.22亿，同比增长25.94%，研发人员110人。根据财报，公司全年新增发明专利授权93件，累积获得发明专利325件。目前公司有在研项目26项，累计投入金额2.46亿。公司对红绿蓝辅助发光材料加大技术开发和市场化的同时，对红绿主体材料及掺杂发光材料进行开发，已经在客户中验证。此外，公司与面板厂商不断深化合作，在PFAS-Free PSPI、黑色PDL、封装向低介电与高折等产品进行布局。

　　中国大陆首条OLED 8.6代线正式落地，有望受益于新一轮设备扩张周期。根据公告，11月28日京东方公布投建G8.6 AMOLED项目，主攻中尺寸OLEDIT类产品，总投资630亿元，设计产能32K/M。根据奥来德招股书，其单条G6代线蒸发源价值量约1亿元（对应20套蒸发源），其设备业务有望受益于高世代线扩产。

　　调整盈利预测，维持“买入”评级。因年报披露，我们主要调整公司蒸发源设备出货量，调整公司24-25年归母净利润预测为1.79/2.59亿元（原1.87/2.53亿元），并增加26年预测3.38亿元，对应24-26年PE为25/17/13X，发光材料可比公司莱特光电PE（TTM）约为104X，维持“买入”评级。

　　风险提示：客户订单不及预期；行业景气度不及预期；供应链风险。