德邦证券-麦澜德-688273-2023年三季报点评：账上现金充足，新品放量及外延拓展可期-231108

　　事件描述：公司发布2023年三季度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023Q1-Q3公司实现营业收入2.90亿元，同比减少2.64%；实现归母净利润0.85亿元，同比减少13.62%；实现扣非归母净利润0.72亿元，同比减少8.58%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）单季度来看，2023Q3公司实现营业收入0.86亿元，同比减少25.29%；实现归母净利润0.26亿元，同比减少49.65%；实现扣非归母净利润0.22亿元，同比减少40.43%。

　　Q3业绩受反腐影响略有承压，Q4有望逐步恢复。从财务端来看，公司Q3单季度实现毛利率75.84%，同比提升3.21pct，销售费用率25.38%，同比上升4.66pct；管理费用率12.28%，同比上升4.42pct；研发费用率16.33%，同比上升7.51pct。利润端来看，公司23Q3单季度实现归母净利润率30.1%，同比减少-14.6pct，归母净利润0.26亿元，同比减少49.65%。短期来看，医疗反腐对医院的招标采购和学术推广造成一定的延迟影响，公司Q3业绩有所承压，预计Q4有望逐步恢复。

　　盆底康复领域低渗透率，新品有望加速放量：我国产后康复机构渗透率较低，根据国家统计局及亿渡数据预测，我国2020年产后康复机构渗透率仅为20.6%，仍有较大提升空间，疫后需求释放+自主磁刺激上市将有望推动盆底康复板块焕新机。同时家用市场有望逐步进入收获期。公司预计今年下半年到明年上半年推出二代盆底电和盆底超声影像系统，将盆底智能化诊疗体系提升至新的阶段，完成从产品解决方案到场景化解决方案的进化；外延拓展新领域生殖康复、运动康复产品线有望保持稳定成长。当前公司货币资金+交易性金融资产合计超11亿，在手现金充足，外延拓展可期。

　　盆底龙头技术持续融合创新，海外进展顺利。23H1研发人员占比26.7%，自研产品彩色超声诊断评估系统Mederola系列已经获国内注册证并进入试产及临床评价阶段，64通道盆底超声智能诊断系统已获II类医疗注册证正在确认试产阶段。公司承担的江苏省重点研发计划竞争项目“基于中枢-外周闭环调控的多模态智能手康复机器人关键技术研发”及参与的江苏省重点研发计划重点项目“智能化刚柔耦合上肢康复机器人关键技术及系统研发”均获批通过。海外积极布局，23H1报告期内1项产品获CE认证、3项产品获泰国注册证、2项产品获英国注册证，印尼、马来西亚、菲律宾等亚太地区市场进展持续推进，未来海外市场有望贡献新增量。

　　盈利预测与估值：考虑到公司Q3业绩受反腐影响有所承压，未来新品放量有望加速。预计公司2023-2025年营业收入分别为4.4/5.7/7.2亿，同比增速为17%/29%/27%；净利润为1.18/1.68/2.31亿，同比增速为-3.1%/43%/37%，对应PE为30/21/15倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格上涨；新品销售不及预期；经济周期风险；市场竞争加剧