华西证券-泉峰控股-2285.HK-行业波动不改长期竞争力，期待需求反弹-240328

　　事件：

　　根据公告：

　　23全年：营收实现13.8亿美元（YOY-31%），净利润亏损0.37亿美元（前值为盈利1.39亿美元）；

　　23H2：营收实现6.3亿美元（YOY-36%），净利润亏损0.86亿美元（前值为盈利0.76亿美元）；

　　收入：受北美行业去库、需求波动拖累

　　分业务：

　　OPE：实现8.1亿美元（YOY-34%），主因行业去库、客户保守库存政策，以及23年春季北美不利天气。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　电动工具：实现5.5亿美元（YOY-27%），主因住房需求放缓及行业去库，其中SKIL品牌下半年反弹并实现增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　分地区：

　　北美：实现9.4亿美元（YOY-37%）

　　欧洲：实现2.8亿美元（YOY-11%）

　　中国大陆：实现1.0亿美元（YOY+1.1%）

　　盈利：加大费用投入

　　毛利率：实现28.1%（YOY-2.3pct），主因存货减值准备，根据wind和公司公告，21、22、23年底存货周转天数分别125、157、209天。

　　费用率：销售、管理、研发分别18%、7%、5%，分别同比+7.0、+2.5、+1.8pct。其中：销售费用增加主因营销开支及扩大经销商渠道的投资增加以及保修拨备；

　　管理费用增加主因持续投入数字化转型。

　　净利率：实现-2.7%（-10pct）。

　　展望：

　　公司认为公司自有品牌在终端用户需求（终端动销）方面继续优于行业，预计受益锂电产品渗透率提高、去库存周期逆转及客户需求预期反弹，2024年及未来几年的财务表现将复苏及增长。

　　盈利预测

　　结合年报，我们调整盈利预测，我们预计2024-2026年公司营业收入为15.3、18.4、22.2亿美元（24-25年前值为17.1、20.5亿美元），归母净利润为0.42、1.34、1.55亿美元（24-25年前值为1.03、1.58亿美元），对应EPS分别为前值为0.08/0.26/0.30美元（24-25年前值为0.20/0.31美元），以2024年3月28日收盘价2.51美元计算（根据wind，对应汇率为1美元=7.82港币），对应PE分别为31/10/8倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。