华西证券-VESYNC-2148.HK-收入稳健增长，盈利超预期-240326

　　事件概述

　　Vesync2023年年度报告：

　　2023A：收入5.85亿美元，同比+19%，归母净利润7748万美元，去年同期为亏损1628万美元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　23H2：收入3.09亿美元，同比+16%，归母净利润4486万美元，去年同期为亏损3176万美元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　分析判断:

　　H1收入增速为24%，H2仍稳健增长+16%。公司品类及渠道拓展逻辑持续兑现，原有优势品类净化器及加湿器表现优异。根据公告披露，23年净化器在美国销售额份额28.6%，同比+5.6pct，连续两年美国第一；加湿器销售额份额22.7%，由美国亚马逊第一成长为全渠道份额第一。渠道拓展方面，23年非亚马逊渠道收入增速61%，占比提升5.7pct至22%，公司已进驻北美/欧洲/亚太门店分别为11000/3200/1900家。

　　利润端，23年毛利率大幅提升18pct至46.9%，主要系产品收入提升，运费等成本下降。经营效率提升，23年销售费用率下降1pct至17%。综合影响下，净利率13.2%。边际来看，H2毛利率48%，净利率15%，较中期提升幅度为3pct。

　　投资建议

　　结合年报，我们调整24-26年公司收入预测为7.00/8.26/9.43亿美元（前值为24-25年为7.35/8.77亿美元），同比分别+19.51%/+18.02%/+14.22%。毛利率方面，预计24-26年分别为47.00%/47.10%/47.10%。对应24-26年归母净利润分别为0.89/1.06/1.20亿美元（前值为24-25年为0.76/0.86亿美元），同比分别+15.08%/+18.52%/+13.74%。相应EPS分别为0.08/0.09/0.10美元（前值为24-25年为0.07/0.07美元），以24年3月26日收盘价5.05港元（以当日汇率0.13换算，0.64美元）计算，对应PE分别为8.44/7.12/6.26倍，维持增持评级。

　　风险提示

　　宏观经济波动风险；原材料涨价风险；竞争加剧风险。