广发证券-宝信软件-600845-毛利率提升，宝武系需求旺盛助力成长-240424

　　公司披露23年年报及24年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1.23年营收129.16亿元，同比减少1.8%；归母净利润25.54亿元，同比+16.8%；扣非归母净利润24.13亿元，同比+15.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2.24Q1营收33.91亿元，同比+34.4%。

　　23年主要业务毛利率均明显提升，24Q1毛利率有一定波动，关注后续变化。23年软件开发及工程服务毛利率同比增加3.45pct，服务外包毛利率同比增加4.22pct，两大主要业务毛利率提升推动公司综合毛利率同比增加3.89pct。未来受益较高毛利率自主可控产品推广，公司综合毛利率仍有一定提升空间。24Q1毛利率为32.68%，较23Q1下降7.58pct，较22Q1增加0.26pct，有一定波动，关注后续变化。

　　24年关联交易金额预计明显增加，宝武体系内需求旺盛助力成长。根据公司公告，公司预计24年与主营业务相关的关联交易约127亿元，其中，预计24年与宝武体系公司的交易额为101.85亿元，较此前23年的预计金额增长8.3%，较23年实际发生额增长46.7%。我们一贯认为，基于宝武集团所拥有的国内领先且规模庞大的钢铁产线，宝信可实现产品研发—验证—优化的正向循环，在提升公司产品力的同时更助力成长。此外，通过在宝武集团形成应用案例，产品知名度将极大提升，并作为自主国产品牌进入其他重点行业，进一步打开宝信成长天花板。

　　合同负债略有波动，现金流表现依然稳健。23年末及24Q1合同负债均略有波动，而现金流表现稳健，23年及24Q1经营活动现金流净额分别同比增长3.4%、24.6%。

　　盈利预测与投资建议。预计24～26年，公司归母净利润分别为30.13亿元、36.27亿元、45.90亿元。我们维持公司合理价值约50.75元/股的判断，对应24年EPS约40XPE估值，维持“买入”评级。

　　风险提示。钢铁行业盈利波动对其IT支出能力的影响; PLC等新产品研发与应用节奏的不确定性；IDC扩建节奏及AI算力升级的不确定性