安信证券-聚合顺-605166-业绩环比稳定，行业景气略有转暖，PA66有望提供成长新动能-230825

　　事件：

　　公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营收27.7亿元（同比17.9%），归母净利润1.00亿元（同比-24.7%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023Q2单季度实现营收15.0亿元（同比+0.72%，环比+17.4%），归母净利润0.50亿元（同比-29.0%，环比-0.06%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　尼龙行业景气略有转暖，公司新产能如期投放优化业务布局：

　　2023Q2业绩基本较Q1保持稳定，较2022Q4转好。据中纤网统计，2023年上半年尼龙6产量达到234.4万吨，同比去年228.3万吨小幅增长2.6%，差别化、新品种的需求不断提升；据百川，2023年上半年PA6的价格同比下滑，但较2022年末有所提升。公司2023H1综合毛利率7.08%，同比增长0.60 pct。2023Q1、Q2公司PA6的销量分别为10.4万吨、12.1万吨，吨净利水平分别为498元、477元。随着滕州一期18万吨PA6投产，公司产销提升，但由于新投产吨净利暂时较低，子公司滕州聚合顺鲁化2023H1实现净利润1899万元。后续随着纺织、汽车、食品包装等领域需求恢复，尼龙行业景气有望提升。

　　差异化PA6及PA66项目有序推进，加快国际化脚步：

　　据公司公告，可转债募投项目“年产12.4万吨尼龙新材料项目”、“年产8万吨尼龙新材料（尼龙66）项目”有序推进，已履行立项、环评方面的审批、备案程序，并取得项目所需用地。项目计划在共聚尼龙、高温尼龙及功能性尼龙材料等差异化领域扩大PA6产能，并正式进入PA66领域。随着PA66关键原料己二腈国产化突破，PA66产业有望迎来快速发展期。同时，公司拟在德国汉堡、香港成立子公司，进一步加快国际化布局，旨在全力开拓国外客户。

　　投资建议：

　　预计公司2023年-2025年的净利润分别为2.5亿、3.2亿、4亿元，对应PE 11.3、9.0、7.1倍，维持买入-A评级。给予2023年15倍PE，对应目标价11.97元。

　　风险提示：产品及原料价格波动、产能建设进度不及预期等。