天风证券-华铁应急-603300-收入增速较快，携手浙江威航开通低空经济新领域-240426

　　收入保持较快增长，利润增速稳健

　　24Q1公司实现营收11.0亿，同比+31.0%，归母净利润为1.57亿，同比+11.57%，扣非净利润为1.59亿，同比+23.18%，其中非经常性损益为-209.9万元，同比减少1362.1万元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】利润增速慢于收入增速主要系毛利率承压及减值损失增加。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　毛利率有所承压，携手浙江伟航开通低空经济新领域

　　24Q1综合毛利率为43.0%，同比下降3.18pct，我们判断毛利率承压或系24Q1出租率较低以及轻资产占比提升所致，出租率回升或有望带来Q2毛利率改善。公司与与浙江威航签署战略合作协议，开展无人机设备租赁及飞行服务，探索无人机的多维度应用场景，共同打造国内领先的低空经济运营商。

　　控费效果整体较好，现金流表现优异

　　24Q1期间费用率为28.75%，同比下降0.22pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为10.74%、4.56%、1.77%、11.67%，同比变动-0.10pct、+0.12pct、-0.26pct、+0.03pct，费用管控效果较好。资产及信用减值损失为0.38亿元，同比增加0.21亿元；综合影响下净利率同比下降2.56pct至14.52%。24Q1公司CFO净额为6.66亿，同比增加3.39亿，经营活动产生的现金流量净额增加主要系公司加强业务回款；收付现比分别为112.39%、37.60%，同比变动+10.55pct、-21.55pct。

　　股权激励利好中长期增长潜力，维持“买入”评级

　　公司发布新一期股权激励，业绩目标为1）2024年较2023年营业收入增长率不低于35%或净利润增长率不低于30%；2）2025年较2023年营业收入增长率不低于82.25%或净利润增长率不低于69%。股权激励将充分激发员工凝聚力，看好公司中长期增长潜力。我们预计公司24-26年归母净利润为10.4、13.6、17.5亿，对应PE为10.7、8.2、6.4倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：基建投资弱于预期、出租率下滑、市场竞争加剧导致租金下滑、跨市场估值风险。