国投证券-常熟汽饰-603035-短期盈利承压，新能源、全球化驱动新成长-240427

　　事件：4月26日，常熟汽饰发布2024年一季报，实现营收10.59亿元，同比+25.34%；实现归母净利润1.04亿元，同比+13.44%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　自主放量推动营收高速增长，新工厂短期亏损导致盈利能力承压：

　　公司2024Q1实现营收10.59亿元，同比+25.34%，环比-30.49%，同比保持高速增长，主要由于：1）大众销量稳健，奇瑞销量表现依旧优秀，公司主要的传统客户一汽大众、奇瑞2024Q1的销量分别同比+4.58%/ 65.58%；2）特斯拉、蔚来、理想、小鹏、零跑、合众等新能源客户持续放量。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　公司2024Q1的综合毛利率16.98%，同比-4.39 pct，环比-3.85 pct，同比略有下滑，我们预计主要由于新工厂前期亏损。公司2024Q1的期间费用率为12.88%，同比+0.10 pct，环比+1.51 pct，其中研发费用同比增加较多，主要由于开发新工艺、新材料，前期设计、试制、试验检测等费用有所增加。公司2024Q1对联营合营企业的投资收益为0.56亿元，同比+83.02%，环比+5.62%。在剔除联营合营企业的投资收益影响后，公司本部2024Q1实现归母净利润0.48亿元，同比-21.39%，环比-55.66%。

　　多重因素驱动公司未来业绩持续高速增长：

　　我们认为，多重核心因素将驱动公司未来业绩高增长：1）新能源汽车尤其是高端新能源乘用车的热销给公司带来非常大的机遇，除了特斯拉以及蔚来、小鹏、理想等头部新势力车企，公司还与比亚迪、奇瑞新能源、广汽新能源、零跑、哪吒、集度、小米、ARCFOX极狐、大众MEB、奔驰EQB、宝马EV、英国捷豹路虎、北美ZOOX等保持稳定、良好的合作伙伴关系；

　　2）新基地逐步投产，新基地逐步投产，目前公司已有常熟、长春、沈阳等十五个生产基地，2023公司新增合肥、大连、肇庆、安庆四大新基地（主要服务大众安徽、奇瑞、小鹏、比亚迪等客户），并进一步扩大沈阳、天津等基地产能；

　　3）外饰件业务的突破，公司的外饰、自动化装备、模具设计制业务成功进入了宝马的供应商体系，未来营收有望进一步增长；

　　4）海外市场的拓展，2023年3月、12月，公司董事长带领团队拜访德国奔驰、宝马、大众等主机厂，并成功进入德国主机厂体系，可直接参与RFQ报价；2024年3月，董事长受邀再次带队到德国奔驰、宝马、大众参加智能座舱的技术交流，公司第三代智能座舱获得三大客户的一致好评，这对公司拓展国际市场是质的飞跃。

　　投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为6.5、8.3、10.1亿元，对应当前市值，PE分别为9.1、7.2和5.8倍，维持“买入-A”评级，给予公司2024年10倍PE，6个月目标价17.2元/股。

　　风险提示：乘用车销量不及预期；客户集中度较高的风险。