东吴证券（香港）-航空行业三大航2023年业绩预告点评：三大航均大幅减亏，全年运力供给&航空需求基本符合我们的预期-240205

　　三大航同比均实现大幅减亏：2023年国航/南航/东航归母净亏损预计分别为9-13/35-47/68-83亿元，按中值计算相较2022年分别减亏375/285/299亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为国航减亏幅度较大主要系其持股的国泰航空2023年表现亮眼；而南航及东航减亏幅度偏弱主要系：1）对四川航空的战略投资一定程度上影响南航业绩；2）东航航距偏短，短航线受到高铁的冲击更大，成本管控难度更高；且2023年东航市占率较高的日韩航线恢复偏弱。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　三大航运力供给恢复情况基本符合我们的预期：2023年国航（含山航）/南航/东航ASK分别恢复至2019年的102%/92%/91%。其中，三大航国内航线ASK均保持在2019年110%以上的水平，而国航/南航/东航国际航线ASK在2023年年末时分别恢复至2019年同期的73%/70%/76%，均符合我们此前在半年报点评中的判断。展望2024年，我们认为三大航国内航线ASK同比23年有望实现5%左右的小幅增长，而国际航线ASK则有望恢复至2019年的85-90%。

　　国内航空出行需求恢复基本符合我们的预期：2023年国航（含山航）/南航/东航RPK分别恢复至2019年的92%/87%/82%，基本符合我们的预期。但三大航国内航线RPK略低于我们此前恢复至2019年110-120%的预期，我们认为主要系疫情期间办公方式逐步转为线上，导致2023年商务航线恢复偏弱。展望2024年，在各地文旅局的频繁发力下，我们认为国内航线RPK仍有一定提升空间。

　　 2H23票价略低于我们的预期：考虑到暑运高票价维持时间不及预期、11月传统淡季票价低于19年水平，我们认为2H23国内航线票价略低于我们此前维持在19年同期110%以上的预期。展望2024年，由于2023年国际航线尚未恢复至2019年水平，仍有较多宽体机执飞国内枢纽航线，导致国内市场供过于求，一定程度上压制了票价上涨。而2024年，我们预计随着国际航线恢复至80%以上，国内航线运力供给将部分回流至国际市场，国内供需格局改善将一定程度上支撑票价维持较高水平。

　　投资建议：1）我们下调国航2023-2025年归母净利润为-12/103/120亿元，当前股价对应EV/EBITDA分别为12/8/7倍，目标价为11.5元，维持“买入”评级；2）我们下调南航2023-2025年归母净利润预测至-43/89/105亿元，当前市值对应EV/EBITDA分别为12/7/6倍，目标价为7.1元，维持“买入”评级；3）我们下调东航2023-2025年归母净利润预测至-74/77/94亿元，当前股价对应EV/EBITDA分别为14/7/7倍。目标价为4.6元，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济复苏弱于预期，国际航线恢复不及预期，油价大幅上涨导致航油成本上升，人民币贬值导致汇兑亏损。