太平洋证券-纺服&零售行业周报：亚玛芬体育登陆纽交所，Deckers上调业绩指引-240204

　　核心观点：近期春节消费旺季来临，相较去年的节前销售窗口期延长利好销售，叠加近期寒潮催化，短期看好春节，一季报前利好品牌和零售企业；长期来看，品牌端持续看好景气度高的运动行业头部企业以及经营质量、品牌势能增强的优质企业；制造端看好长期景气的运动产业链龙头的产业地位提升的逻辑不变。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　本周专题：亚玛芬体育正式登陆纽交所，开启新征程。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）亚玛芬体育成立于1950年，目前是全球领先的运动和户外品牌集团，业务遍及41个国家，产品销往101个国家/地区，主要有专业服饰、户外性能和球类运动三大业务，涵盖11个品牌。核心品牌为高端户外装备品牌Arc'teryx、法国山地户外越野品牌Salomon和美国网球装备品牌Wilson。2023年Q1-Q3集团收入达到30.5亿美元，同比增长30%，其中三个核心品牌始祖鸟、萨洛蒙和威尔胜分别增长65%/35%/10%至9.4/9.5/8.7亿美元。23Q1-3净利润同增9.1%至-1.14亿美元，经调整的EBITDA同增61.2%至4.22亿美元。整体盈利能力持续提升，毛利率由2020年的47.0%提升至23Q1-3的52.2%。

　　经营情况：1）分业务来看，23Q1-3科技服装/户外用品/球拍运动的收入分别同比增长58%/27%/10%至10.4/11.4/8.7亿美元，占比分别为34%/38%/28%。2）分地区来看，23Q1-3 EMEA/美国/大中华区/亚太地区的收入分别同比增长22%/19%/68%/53%至10.0/12.3/5.9/2.4亿美元，占比分别为33%/40%/19%/8%。其中大中华区的增速亮眼，2020-22年收入CAGR为61%。3）分渠道来看，23Q1-3批发/电商/零售的收入分别同比增长20%/47%/66%至20.5/4.5/5.6亿元，占比分别为67%/15%/18%。其中电商渠道和零售渠道增长较快，2020-22年收入CAGR分别为37%和44%。

　　三大核心品牌贡献90%的收入。1）始祖鸟品牌23Q1-3收入同比增长65%至9.4亿美元，其中EMEA、美国、大中华区和亚太地区的销售额分别同增55%/73%/62%/75%至1.10/2.95/ 4.53/0.83亿美元，占比分别为12%/31%/48%/9%。2）萨洛蒙品牌23Q1-3收入同比增长35%至9.5亿美元，其中EMEA、美国、大中华区和亚太地区的销售额分别同增31%/13%/168%/66%至5.3/2.5/0.9/0.8亿美元，占比分别为56%/26%/10%/8%。3）威尔胜品牌23Q1-3收入同增9.9%至8.7亿美元，其中EMEA、美国、大中华区和亚太地区的销售额分别同增1%/10%/24%/21%至1.5/6.0/0.45/0.64亿美元。

　　全球运动用品市场广阔，大中华区和亚太区潜力大。全球运动用品市场近4500亿美元，预计2027年运动用品的市场规模达到6120亿美元，复合增速为6.5%。其中预计大中华区以及亚太市场2022-2027年有望实现9.0%/8.6%的复合增长，增速超过全球其他市场。

　　本周市场回顾：1）本周（2024/1/29-2024/2/2）市场指数表现：上证指数/深证成指/创业板指/沪深300分别下跌6.19%/8.06%/7.85%/4.63%，恒生指数下跌2.62%。其中纺织服饰下跌11.47%，美容护理下跌10.74%，商贸零售下跌12.59%，分别跑输上证指数5.28pct、4.55pct和6.40pct。2）本周31个申万一级行业：纺织服饰（-11.47%）、美容护理（-10.74%）、商贸零售（-12.59%）在31个申万一级行业中分别排名第17位、第15位和第25位。本周市场表现排名靠前的板块是银行（-0.59%），跌幅最大的板块为综合（-15.51%）。

　　行业数据跟踪：内外棉价差收窄。1）纺服：Cotlook A指数/中国棉花价格指数/羊毛综合指数分别较上周变动+0.70%/+0.65%/-0.51%。粘胶短纤/粘胶长丝分别较上周变动+1.16%/0.00%，涤纶长丝POY/FDY/DTY分别较上周变动+0.39%/持平/持平，PA66较上周持平。2）美护&珠宝：原油/棕榈油/聚丙烯指数/低密度聚乙烯价格/黄金Au9999价格/白银价格分别较上周变动-4.96%/-5.15%/-1.65%/持平/+0.90%/+0.34%。

　　行业资讯：1）纺服：Amer Sports正式登陆纽交所；加拿大鹅上季度亚太市场销售收入逆势大涨62%；杰尼亚去年收入大涨近28%；2）美护&珠宝：珀莱雅上新源力面霜2.0；抖音年货节数据发布，韩束珀莱雅成绩亮眼；董宇辉带货化妆品；KK集团再度向港交所递表申请主板IPO。

　　投资建议

　　纺服：1）品牌端：①高景气赛道+优质公司：安踏体育，361°，波司登，李宁，特步国际；②经营质量优质+拓店顺畅/空间足的细分赛道头部品牌：报喜鸟，比音勒芬。2）制造端：①海外头部品牌去库接近尾声，预计带动上游制造端订单回暖，重点推荐长期景气的运动产业链龙头华利集团、申洲国际；②格局优化、产能释放、产品结构升级带来的布局机会，推荐关注新澳股份、台华新材、南山智尚、伟星股份、健盛集团等二线细分龙头。

　　美护&珠宝：1）美妆：理性消费下化妆品行业表现较为平淡，关注品牌势能向好的珀莱雅、巨子生物，业绩改善明显的福瑞达、上美股份和水羊股份；医美行业有望受益于线下服务回暖，以及行业规范化利好头部器械商和机构，关注24年陆续拿证获批的器械商，推荐关注上游头部医美器械商爱美客。2）珠宝：24年高基数下回归稳健增长，推荐有拓店空间的潮宏基、业绩兑现稳健的老凤祥、高股息的周大生。

　　风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧，存货减值风险，原材料成本上涨，营销/渠道/新品发展不及预期，终端零售/加盟渠道拓展不及预期等。