民生证券-北新建材-000786-事件点评：推动“质量回报双提升”，“一体两翼”凸显长期价值-240306

　　事件：公司发布关于“质量回报双提升”行动方案的公告，提出以下五大举措：1）聚焦主业，加速推进“一体两翼，全球布局”发展战略落地；2）科技创新，点燃高质量发展强引擎；3）夯实治理，提升规范运作水平；4）完善信披，坚持以投资者需求为导向；5）稳健经营，树牢回报投资者理念。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　石膏板主业龙头地位稳固，涂料翼+防水翼加速成长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司坚定执行“一体两翼”发展战略，主业方面，坚持做强做优做大石膏板和石膏板+业务，形成了全球最大的石膏板产业集团及轻钢龙骨产业集团。公司的石膏板产能截至2023H1末已达到33.88亿平方米，拥有“泰山”、“龙牌”、“梦牌”三大品牌，完整覆盖高端和中低端下游市场。

　　两翼方面，公司加快做强做大防水和涂料业务，其中防水业务规模已位居国内行业前三，拥有禹王、蜀羊、金拇指、月皇、赛特、澳泰等知名品牌；近年公司来加码布局涂料业务，2021年7月成立北新涂料，同年9月收购天津灯塔涂料49%股权，2023年4月受让灯塔涂料剩余51%股权，2023年12月宣布联合重组多年上榜全球涂料50强的嘉宝莉，涂料板块从建涂到工业，逐步完善布局。

　　渠道方面，公司继续推进工业品向消费品的转型，聚焦装配式内装的体系能力和终端品牌能力，打磨“工厂+工长”的立体式全覆盖饱和营销的商业模式；有序推动“工装到家装、城市到县乡、基材到面材、产品到服务”四个转变，加快向消费类建材制造服务商转型。

　　全球化布局，拓展非洲、中亚、中东、东南亚等新兴国际市场。“全球布局”是公司的另一个核心发展战略，公司围绕非洲、中亚、中东、东南亚等新兴国际市场加强开拓，截至2023H1末，坦桑尼亚生产基地较去年同期营业收入、利润总额实现双增长；乌兹别克斯坦年产4000万平方米石膏板生产线已进入生产；泰国公司已设立，项目建设有序推进。同时，公司加强实地调研，深耕属地市场，积极探索粉料砂浆、护面纸等多品类业务发展模式，未来有望丰富海外的产品矩阵和产业链布局，进一步提高在国际市场的核心竞争力。

　　现金流表现优异，分红政策稳健。2013-2022年以来，除2020年因支付美国石膏板诉讼事项和解费导致现金流表现较差外，公司的净现比均高于1，充裕的现金流为公司长期稳健的分红政策的奠定了基础。公司自1999至今已连续十四年实施现金分红，2020~2022年，公司累计现金分红31.42亿元，总金额占期间累计归母净利润的33.04%。2022年公司进一步提高分红比例至35.28%，同比提升3.78pct。

　　投资建议：我们持续看好北新建材①“一体两翼”战略稳步推进；②石膏板向“消费品”加速转型；③防水业务受益资金成本优势，逐步正贡献；④出海蓬勃。我们预测2023-2025年公司归母净利分别为36.0、43.8、62.0亿元，现价对应PE为13、11、7倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：新业务拓展不及预期；地产政策变动不及预期；原材料价格波动的风险。