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事件:公司于3月22日晚发布2023年年报,实现营收1863亿元,同比增长8%;归母净利润82.5亿元,同比增长36%;归母扣非净利润62亿元,同比增长3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年计划分红33.3亿元,按当前股价对应股息率为2.1%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
点评:
23年归母净利润提升主要系铜板块销量提升。23年铜钴板块实现毛利111.4亿元,同比+65.8亿元,占收入的比例为13%,占毛利的比例为62%,铜产量39.4万吨,同比+ 55%,铜销量39.0万吨,同比+125%,铜板块销量增幅大于产量增幅的原因是由于权益金问题,22年生产的部分铜产品至23年才实现销售,钴销量3.0万吨,同比+62.0%。其他板块利润总体持平,钼钨板块实现毛利37.5亿元,同比+8.1亿元;铌磷板块实现毛利15.4亿元,同比-12.6亿元。
23Q4归母净利润创历史新高,出售NPM获丰厚收益。1)2023年4月权益金问题解决后,铜钴产品恢复出口,由矿山销售到确认收入一般需要3个月时间,23Q4确认了全年主要铜钴产品的销售收入,Q4归母净利润创新高。2)公司剥离NPM铜金业务板块,确认投资收益2.52亿美元。
KFM,TFM铜产量顺利释放,预计25年铜产量达到60万吨。1)KFM项目于2023年第二季度投产即达产,TFM混合矿项目顺利完成三条生产线的建设,KFM,TFM项目23年铜产量为39.4万吨。预计2025年满产后铜产量将达到60万吨。2)根据年报产量指引中值,预计2024年铜金属产量为54.5万吨,同比增加15万吨,同比+28%,钴金属为6.5万吨,钼金属为1.35万吨,钨金属为0.7万吨,铌金属为0.95万吨,磷肥为115万吨。3)公司的五年规划:实现年产铜金属80-100万吨、钴金属9-10万吨、钼金属2.5-3万吨、铌金属超1万吨。
看好2024年铜价中枢上行。铜板块面临长周期资本开支增长乏力和铜矿品位下行,未来供给增量有限;受干扰率影响,铜矿供给释放大概率不及预期,2024年铜价中枢有望上移。2024年3月,铜冶炼加工费TC最低为10.9美元/干吨,创下十年来新低,冶炼加工费下跌显示出铜矿供应紧张,看好2024年铜价中枢上行。
盈利预测、估值与评级:以2024/2025/2026年铜价分别为8,732/8,994/9,264美元/吨,预计2024/2025年归母净利润分别为104/110亿元(较前次上调39%/27%),新增预测2026年归母净利润111亿元,同比增长26%/5%/1%,对应当前股价的PE分别为16/15/15倍,维持“增持”评级。
风险提示:金属价格下行超预期,扩产进展不及预期。
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