国联证券-骨科行业：集采影响逐步出清，国产化率持续提升-240423

　　骨科有望迎来恢复性成长

　　骨科耗材为我国高值耗材领域最重要的子行业之一，主要分为创伤、脊柱、人工关节和运动医学四大类。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】目前骨科四大品类均已进行不同范围集采。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）随着政策落地，整体风险已逐步释放,后集采时代有望迎来恢复性增长。

　　骨科行业市场空间广阔，处于快速发展阶段

　　2020年我国骨科医疗器械市场空间为367亿元，其中创伤类为108亿元，脊柱类为105亿元，关节类为102亿元，运动医学类为27亿元。预计2025年整体市场空间达698亿元，2020-2025年复合增速为13.72%，快于全球增速（7.42%）。分产线看，脊柱类和关节类市场空间大，且未来增速较快，2020-2025E市场空间CAGR分别为17%和13%。同时其国产化率（49%和55%）仍有提升空间，未来国产厂家有望迎来发展机遇。

　　集采推动国产化率不断提升

　　目前骨科四大品类已进行大规模集采。集采规则逐步科学、合理。企业中选率从最初河南12省联盟的70%提升至2023年运动医学国采的98%。同时价格降幅也更加温和，低价恶意竞争情况逐步减少。随着集采政策逐步落地，国产化率快速提升，如关节类产品国产化率从2020年的30%提升至2022年的55%，集采后国产化率和行业集中度有望快速提升。

　　投资建议：关注具备精细化管理能力，产品线齐全的国产企业

　　集采背景下，各公司面临激烈的竞争和成本管控压力，对其运营效率、渠道库存管控等提出较高要求。我们认为具备精细化管理能力，实现成本可控，同时具有丰富产线的龙头厂家，有望在市场中持续成长并保持竞争力。威高骨科为我国骨科耗材龙头，产品线齐全；大博医疗为创伤领域龙头，脊柱持续贡献营收增量。春立医疗为关节品类龙头之一，积极拓展新品类。爱康医疗深耕关节领域，创新技术领先。

　　风险提示：集采落地不及预期，集采续约规则收紧，新品研发和产品推广不及预期