东方证券-比音勒芬-002832-经营业绩持续快速增长，国际化战略稳步推进-240429

　　公司2023年实现营业收入35.4亿，同比增长22.6%，实现归母净利润9.11亿，同比增长25.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】24Q1公司的收入和归母净利润分别同比增长17.6%和20.4%，超市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司拟分红5.7亿，分红率为62.7%，同比大幅提升。

　　分渠道来看，2023年线上、直营、加盟渠道收入分别同比增长16%、35%和-2%，毛利率分别同比增长7.2pct、1pct和-0.7pct。线下渠道来看，截至2023年底，直营和加盟门店分别净开28家和36家门店，合计净开64家，我们预计2024年公司净开店有望提速。

　　运营质量明显改善。截至2023年底，公司存货周转天数为346天，同比大幅下降42天，营业周期为375天，同比也大幅下降46天，表明公司运营效率正在提升。2023年经营活动现金流净额为12.96亿，超越当年净利润，同比去年也有大幅改善（2022年同期为9.42亿元）。

　　国际化战略稳步推进，品牌矩阵搭建进行时。2023年4月，公司完成收购CERRUTI 1881和KENTCURWEN品牌的全球商标所有权。此后，公司在法国巴黎重新组建两品牌总部，成立巴黎研发中心，打造产品设计研发及品牌运营国际团队。2023年9月6日，公司正式官宣Daniel Kearns为首席创意官，负责两品牌的男女装成衣、高级定制、皮具、配饰和生活方式系列，其中KENTCURWEN品牌新品2024年秋冬将率先亮相，值得期待。

　　24Q1在品牌服饰行业整体承压背景下，公司继续领跑行业增长，实属难能可贵。作为国内高端时尚运动服饰品牌和国际奢侈品牌的运营商，结合其差异化的品牌定位，在A股市场较为稀缺。根据wind数据，公司2019-2022年ROE（加权）维持在20%左右的高水平，销售净利率也从2020年起稳步提升，2023年已创历史新高；另一方面，在市场较为关注的存货、分红等指标方面，2023年也已明显提升。此外，公司的国际化和多品牌矩阵也在稳步推进，我们看好公司中长期成长性。

　　盈利预测与投资建议

　　根据年报和一季报，我们调整盈利预测并引入2026年盈利预测，预计2024-2026年每股收益分别为1.99、2.42和2.91元（原24-25年2.06和2.46元），参考可比公司，给予2024年19倍PE估值，对应目标价37.81元，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱，新品牌收购整合低于预期等。