东方证券-歌力思-603808-年报点评：国内业务表现优异，海外业务短期拖累业绩-240507

　　核心观点

　　公司2023年实现营业收入29.2亿，同比增长21.7%，实现归母净利润1.06亿，同比增长417%，若不考虑计提商誉减值准备及商标使用权减值准备带来的影响，实现归母净利润2.25亿，同比增长1000%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】24Q1公司的收入和归母净利润分别同比增长12.5%和下滑38.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司拟分红0.87亿，分红率约为82.6%，同比提升。

　　各品牌实现恢复性增长，IRO海外业务面临压力。分品牌来看，1）ELLASSAY品牌：2023年收入同比增长20.7%，品牌在天猫与抖音平台取得突破，线上全平台GMV突破7亿元，线上销售同比增长17%。线上与线下协同发力之下ELLASSAY品牌实现销售10.72亿元同比增长21%，已经超越了2021年的水平。2）IRO品牌：2023年收入同比增长10.5%，品牌在海外面临艰难的宏观环境，受高通胀、地缘关系等多重影响，经营遇到较大压力，但在中国区经过几年的培育，焕发出了强劲的增长动力，中国区收入同比增长58%。3）Ed Hardy品牌：2023年收入同比增长3%；4）LAUREL品牌：2023年收入同比增长47.2%，其中线上在天猫与唯品会均衡发展，销售同比增长63%，线下门店数量稳定增加，但单店经营效率持续提升。5）SP品牌：2023年收入同比增长49.9%，继续高增。

　　分渠道来看，2023年线上和线下收入分别同比增长12%和23.5%，直营和分销渠道分别增长23.9%和12.2%。

　　 2023年国内业务利润已超过2021年同期。盈利能力方面，2023年毛利率同比增长4pct至67.8%，销售、管理和研发费用率分别同比增长-1.3、-1和0.3pct。国内业务受益于新开门店的销售有效提升以及费用进一步优化等因素，2023年公司国内业务利润已超越2021年同期，而海外业务受高通胀、地缘关系等拖累面临压力。

　　 24Q1收入拆分来看，ELLASSAY品牌、LAUREL和SP品牌实现同比增长29.5%、40.2%和11.9%，IRO和Ed Hardy品牌同比下滑7.9%和14.1%。24Q1归母净利润同比下降38.3%，我们推测主要受到IRO海外业务的拖累。

　　盈利预测与投资建议

　　根据年报和一季报，我们调整盈利预测并引入2026年盈利预测，预计2024-2026年每股收益分别为0.59、0.78和0.99元（原2024-2025年为0.88和1.14元），参考可比公司，给予2024年15倍PE估值，对应目标价8.85元，维持“增持”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、海外经济波动对国外业务的影响。