东方证券-华熙生物-688363-23年医美高增+护肤品调整，24Q1整体逐步企稳-240506

　　核心观点

　　公司2023年实现营业收入60.8亿，同比下滑4.5%，实现归母净利润5.9亿，同比下滑39%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】24Q1公司的收入和归母净利润分别同比增长4.2%和21.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　原料业务：收入增长稳健。2023年实现收入11.3亿，同比增长15.2%，其中出口原料销售收入5.17亿元，同比增长21.5%。2023年原料业务收入增速较上一年加快，主要受益于医药级原料及化妆品级原料的增长。产品方面，公司注重底层研发，持续优化产品结构。2023年透明质酸锌、纳诺HA、微真、油分散透明质酸钠、乙酰壳糖胺、γ氨基丁酸等产品实现显著增长。

　　医疗终端业务：医美业务高增。2023年实现收入10.9亿，同比增长58.95%。拆分来看：1）皮肤类医疗产品（医美产品）实现收入7.5亿元，同比增长60.3%，其中公司差异化优势品类微交联润致娃娃针收入同比增长超过200%；此外，公司坚持产品家族化组合应用，润致填充剂收入同比增长超过250%。2）骨科注射液产品“海力达”实现收入2.05亿元，同比增长35.34%，“海力达”继续积极参与各省际联盟集中带量采购及各省挂网销售资格申请，在全国覆盖超过8,000家医院。3）其他产品共计实现收入1.38亿元，同比增长102.49%。

　　功能性护肤品：增长承压，主动战略调整。2023年实现收入37.6亿，同比下滑18.5%。公司旗下护肤品业务进行的主动性、阶段性的战略调整。渠道布局层面，公司继续对渠道结构进行调整，优化高费率渠道的占比，稳固并提高自营渠道的占比，提升精细化的运营效率。例如，2023年润百颜自营渠道占比进一步提升，肌活、米蓓尔自营渠道占比已经超过各自品牌整体销售收入50%。

　　 24Q1业绩企稳回升。收入端来看，我们推测主要由医美业务的持续高增驱动；盈利端来看，毛利率和销售费用率的改善是盈利提升的主要驱动，其中24Q1毛利率同比提升1.9pct至75.7%，销售费用率同比大幅减少10.4pct至36%，我们推测主要系相对低费用率的医美业务占比提升，叠加护肤品业务主动控费所致。

　　盈利预测与投资建议

　　根据年报和一季报，我们调整盈利预测并引入2026年盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益分别为1.7、2.16和2.69元（原2024-2025年为1.89和2.44元），DCF估值目标价为63.24元，维持“增持”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、功能性护肤品业务增长不及预期等