太平洋证券-远兴能源-000683-天然碱成本优势明显，阿碱项目持续放量-240426

　　事件：公司近期发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营收120.44亿元，同比+9.62%，实现归母净利润14.10亿元，同比46.99%，实现扣非归母净利润24.14亿元，同比-9.40%；公司拟每股派发现金红利人民币0.3元（含税），合计分配利润约11.19亿元，占2023年归母净利润的79.36%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年Q1实现营收32.80亿元，同比+31.03%，实现归母净利润5.69亿元，同比-12.70%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2023年Q4扣非业绩同比大增，阿碱项目持续放量。公司2023年Q4实现营收40.06亿元，同比+52.18%，实现扣非净利润8.76亿元，同比+157.1%，归母净利润-0.96亿元，主要系公司就参股子公司乌审旗蒙大矿业有限责任公司诉讼事项计提预计负债9.64亿元影响。据2023年报，银根矿业阿拉善塔木素天然碱项目规划建设纯碱产能780万吨/年、小苏打产能80万吨/年，其中一期规划建设纯碱500万吨/年、小苏打40万吨/年，二期规划建设纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年。一期项目于2023年6月投料试车，截至目前，第一条、第二条和第三条生产线已达产，第四条生产线正在试车，公司已经具备纯碱产能680万吨/年，小苏打150万吨/年，合成氨、尿素产能80万吨/年、154万吨/年。公司产业链布局以纯碱和小苏打为主，现有装置可实现纯碱和小苏打产量调节、协同协作。项目二期已于2023年12月启动建设，计划2025年12月建成，阿碱项目产能逐步释放将贡献明显增量。

　　天然碱成本优势明显，公司资源储备丰富，保障长远发展。相比于氨碱法、联碱法，公司的天然碱工艺相对简单，成本优势明显。据2023年报，公司自产纯碱产量269万吨、销量257万吨，营收53.7亿元，实现销售均价2091元/吨，成本21.71亿元，以产量计，折合平均成本808元/吨。公司在河南桐柏县拥有安棚和吴城两个天然碱矿区，在内蒙古拥有查干诺尔碱矿和塔木素天然碱矿，其中安棚碱矿拥有探明储量1.9亿吨，保有储量1.2亿吨；吴城碱矿拥有探明储量3267万吨，保有储量1928万吨；查干诺尔碱矿累计拥有探明储量1134万吨，保有储量182万吨；阿拉善塔木素天然碱矿保有资源矿石量和可采储量分别为10.8亿吨和2.97亿吨，是目前国内已探明的最大天然碱矿，为公司长远发展提供坚实保障。

　　投资建议：基于产品价格情况及未来公司产能规划，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为25.70/29.49/33.76亿元，对应EPS分别为0.69/0.79/0.90元，对应当前股价PE分别为10.0/8.7/7.6倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品价格下跌、项目投产不及预期、行业产能过剩风险、下游需求不及预期等。