天风证券-火星人-300894-Q3营收承压，降本增效推升毛利率-231101

　　事件：23Q1-Q3公司实现营业收入15.7亿元，同比-4.32%；归母净利润2.2亿元，同比+1.70%；扣非归母净利润2.0亿元，同比+3.44%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23Q3公司实现营业收入5.5亿元，同比-11.54%；归母净利润8661万元，同比+7.67%；扣非归母净利润7828万元，同比+1.75%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　Q3收入端承压，预计新兴渠道、水洗类贡献增长。据奥维推总数据，23Q3国内集成灶行业零售额同比-7%、零售量同比-5%，三季度集成灶赛道需求延续承压态势，预计主要为地产行业低迷表现抑制市场新增需求导致，同期公司营收端表现亦有所承压。分渠道看，我们预计受装修需求下滑影响公司Q3经销渠道仍有承压，电商渠道增速或好于经销，家装、KA渠道因体量较小或延续高增；分产品看，我们预计公司各渠道表现延续H1趋势，集成灶业务收入或延续下滑，水洗类等其他业务贡献主要增长。

　　毛利率改善提速，股份支付影响当期费用。23Q3公司毛利率同比+4.5pcts至49.4%，除原材料价格的成本红利外，主要为公司近年来降本增效举措带来正向贡献。费用端，公司23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为22.5%/6.1%/5.9%/-1.5%，同比+0.1/+1.6/+1.2/-0.7pct，受股权支付费用影响，当期销售、研发和管理费用率延续同比提升，最终Q3归母净利率同比+2.8pct至15.8%，若不考虑股权支付影响，则Q3实际净利率增速更高。

　　投资建议：前期地产数据疲软背景下，今年以来集成灶赛道表现较平淡，但考虑到近期城中村改造、认房不认贷等相关表述密集出台，地产政策落地或更利于厨电需求释放。火星人作为行业龙头，已构筑起线上、线下双轮驱动的领先模式，同时持续扩张KA、家装等新兴流量入口，并打造集成洗碗机第二增长曲线，后续有望伴随行业需求改善重回增长通道。预计公司23/24年归母净利润分别为3.2/3.7/4.3亿元（前值3.6/4.6/5.6亿元，因Q3收入端表现平淡，下调23-25年收入预期，故带动业绩下调），对应23x/20x/17x。

　　风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；集成灶、橱柜、集成水槽等品类需求不及预期的风险。